El Banco de la Reserva de la India ha introducido nuevas medidas de divisas y liquidez destinadas a frenar la debilidad de la rupia, lo que ha impulsado una fuerte ca\u00edda del USD\/INR al contado. Un cambio clave es la imposici\u00f3n de una carga del 20% en concepto de Reserva de Riesgo de Tipo de Cambio (Foreign Exchange Risk Reserve) sobre los derivados de FX utilizados para cubrir exposiciones de cuenta corriente, una herramienta dise\u00f1ada para modificar el comportamiento de cobertura e influir en la din\u00e1mica de depreciaci\u00f3n. La medida llega en un contexto de desequilibrio estructural de los flujos de capital, que sigue condicionando la formaci\u00f3n de precios del INR y las respuestas de pol\u00edtica.<\/p>\n\n
La tensi\u00f3n del mercado se ha desplazado desde el contado hacia segmentos relacionados. Las primas de los forwards onshore han aumentado a medida que los participantes incorporan la carga del 20% junto con expectativas de menor liquidez, mientras que los diferenciales de los NDF de INR offshore se han ampliado al ajustarse la demanda de cobertura y el posicionamiento en el corto plazo. Los mercados de bonos tambi\u00e9n mostraron presi\u00f3n, con las TIRes en INR al alza y el 10 a\u00f1os acerc\u00e1ndose al 7,4%. MUFG espera que el USD\/INR repunte gradualmente con el tiempo, con una previsi\u00f3n de 97,50 para el trimestre de septiembre del pr\u00f3ximo a\u00f1o, y considera probable que el RBI contemple nuevas medidas si la divisa vuelve a debilitarse.<\/p>\n\n
Los desequilibrios estructurales de capital en mercados emergentes como India implican que las intervenciones de los bancos centrales a menudo trasladan la volatilidad desde los mercados al contado hacia los canales de derivados. Cuando las autoridades monetarias imponen elevadas cargas de reservas \u2014como una comisi\u00f3n del 20% sobre los derivados de divisas\u2014, el impacto inmediato es un estrechamiento\/encarecimiento de las primas de los forwards y un salto de los diferenciales de los Non-Deliverable Forward (NDF) offshore. Los operadores de derivados deben esperar una reducci\u00f3n de la liquidez a corto plazo en las plataformas dom\u00e9sticas, mientras que los costes de cobertura offshore aumentan de forma significativa.<\/p>\n\n
Recomendamos que los operadores reeval\u00faen sus posiciones en forwards de USD\/INR para reflejar mayores costes de carry onshore y horquillas bid-ask m\u00e1s amplias. Hist\u00f3ricamente, cuando se desplegaron requisitos de reserva similares del 20% en mercados como China durante anteriores episodios de depreciaci\u00f3n del RMB, los puntos forward offshore se dispararon de forma notable al desplazarse la demanda fuera de las fronteras dom\u00e9sticas. Sugerimos utilizar spreads amplios de opciones call en lugar de contratos forward directos para gestionar el riesgo alcista del USD\/INR, lo que limita la exposici\u00f3n a cambios bruscos de pol\u00edtica al tiempo que mantiene la participaci\u00f3n en el movimiento al alza.<\/p>\n\n
Tambi\u00e9n conviene vigilar de cerca los derivados sobre el mercado de bonos y los swaps de tipos de inter\u00e9s a medida que el rendimiento de referencia del 10 a\u00f1os se aproxima al 7,4%. El repunte de las TIRes dom\u00e9sticas junto con el estr\u00e9s en la divisa indica que las estrategias de renta fija y de derivados de FX deben coordinarse para cubrirse frente a un endurecimiento de la liquidez local. Recomendamos posicionarse para una subida gradual del USD\/INR al contado hacia el nivel de 97,50 durante el pr\u00f3ximo a\u00f1o, aprovechando retrocesos t\u00e1cticos impulsados por la intervenci\u00f3n del banco central para construir exposici\u00f3n larga al USD.<\/p>\n\n\n\n