Las negociaciones presupuestarias en Francia comienzan la pr\u00f3xima semana en el Parlamento, mientras se ampl\u00edan las protestas y aumentan las demandas de apoyo, incrementando la presi\u00f3n pol\u00edtica. Pocos aspirantes presidenciales quieren respaldar una austeridad dolorosa, aunque se considera que la probabilidad de acabar sin presupuesto es menor que en a\u00f1os recientes. Si los diputados rechazan el paquete, el Gobierno podr\u00eda recurrir al art\u00edculo 49.3 para aprobarlo sin votaci\u00f3n, lo que desencadenar\u00eda entonces una moci\u00f3n de confianza.<\/p>\n\n
Los sondeos apuntan a Marine Le Pen como la vencedora m\u00e1s probable, y ha declarado que prefiere un mal presupuesto a no tener ninguno, al considerar que ser\u00eda m\u00e1s f\u00e1cil de enmendar que redactar un nuevo plan en un Parlamento fragmentado. Una propuesta que aspira a un d\u00e9ficit del 5% se presenta como viable, si bien existe incertidumbre sobre si la Comisi\u00f3n Europea la considerar\u00eda suficiente. Aun as\u00ed, el problema fiscal de fondo del pa\u00eds seguir\u00eda sin resolverse, y por ahora los mercados han tratado los riesgos como acotados mientras avanza el proceso presupuestario.<\/p>\n\n
A medida que Francia inicia la pr\u00f3xima semana sus cruciales negociaciones presupuestarias en el Parlamento en un contexto de crecientes protestas en la calle, esperamos un repunte de la volatilidad en los mercados europeos de deuda y renta variable. Los operadores de derivados deber\u00edan prepararse para movimientos bruscos en los futuros Euro-OAT y en el \u00edndice franc\u00e9s CAC 40, a medida que se intensifica el pulso pol\u00edtico. Recomendamos emplear estrategias con opciones para aprovechar esta incertidumbre de corto plazo o cubrir exposiciones existentes largas en euro.<\/p>\n\n
Aunque la amenaza de una ca\u00edda del Gobierno sigue siendo elevada, es probable que las principales fuerzas de la oposici\u00f3n toleren un presupuesto defectuoso antes que provocar un bloqueo fiscal total. Incluso si el Ejecutivo recurre al controvertido art\u00edculo 49.3 para sortear una votaci\u00f3n parlamentaria, el riesgo de que prospere una moci\u00f3n de censura se mantiene bajo, porque ning\u00fan partido quiere volver a empezar desde cero. Creemos que los mercados ya han descontado parcialmente este bloqueo pol\u00edtico, lo que podr\u00eda limitar el deterioro inmediato del euro.<\/p>\n\n
Hist\u00f3ricamente, el diferencial de rentabilidad del bono franc\u00e9s a 10 a\u00f1os frente a Alemania se ha ampliado hasta alrededor de 75-80 puntos b\u00e1sicos en los picos de ansiedad presupuestaria, reflejando profundas preocupaciones estructurales por una deuda p\u00fablica que supera el 110% del PIB. Incluso si los negociadores logran asegurar el objetivo de d\u00e9ficit del 5%, este seguir\u00eda muy por encima del techo oficial del 3% de la Uni\u00f3n Europea y no resolver\u00e1 los desequilibrios fiscales a largo plazo. Sugerimos operar este diferencial OAT-Bund mediante contratos de futuros, anticipando que cualquier rebote por alivio ser\u00e1 de corta duraci\u00f3n debido a estas presiones estructurales subyacentes.<\/p>\n\n
Para los operadores de derivados sobre renta variable, la compra de puts protectoras cerca del dinero sobre productos que replican \u00edndices franceses ofrece una cobertura fiable frente a escaladas pol\u00edticas repentinas. Se espera que la volatilidad impl\u00edcita en opciones en euros de vencimientos cortos aumente a medida que avanza el tr\u00e1mite legislativo, lo que hace especialmente atractivas las estrategias largas de straddle para operar rupturas bruscas de precio. Aconsejamos mantener tama\u00f1os de posici\u00f3n prudentes y centrarse en vencimientos de corto plazo hasta que se cierre la primera ronda de votaciones presupuestarias.<\/p>\n\n\n\n