El EUR\/USD se sit\u00faa cerca de su m\u00ednimo de 17 meses en 1,1161 tras caer m\u00e1s de un 7% desde su m\u00e1ximo anual, con el foco del mercado desplaz\u00e1ndose desde el crecimiento generalizado de la eurozona hacia las tensiones en la deuda soberana francesa. La rentabilidad del bono franc\u00e9s a 10 a\u00f1os se acerc\u00f3 al 5,00% el 2 de octubre, un nivel no visto desde 2002, mientras que el diferencial frente a la deuda alemana super\u00f3 los 150 puntos b\u00e1sicos, evocando valoraciones propias de la crisis de 2011-2012. Francia a\u00fan ha podido financiarse: una subasta de 12.000 millones de euros registr\u00f3 una demanda superior al doble de lo ofrecido. Sin embargo, el deterioro de la prima ha llegado al punto de que Francia afronta costes de financiaci\u00f3n m\u00e1s altos que Italia y Grecia, y los diferenciales Italia-Alemania se han aproximado a 130 puntos b\u00e1sicos, anotando su mayor subida semanal desde la crisis de la COVID-19.<\/p>\n\n
Los fundamentales fiscales sostienen la repricing, con la deuda p\u00fablica acerc\u00e1ndose al 120% del PIB, el d\u00e9ficit por encima del 5% y unas necesidades de financiaci\u00f3n de aproximadamente 340.000 millones de euros en 2027; el presupuesto de 2027 apunta a un d\u00e9ficit en torno al 5% frente a cerca del 5,4% este a\u00f1o. El BCE ha subido los tipos dos veces, llevando la facilidad de dep\u00f3sito al 2,50%, mientras la inflaci\u00f3n alcanz\u00f3 el 3,8% en septiembre frente al 3,2% de agosto, pero las rentabilidades soberanas est\u00e1n endureciendo las condiciones financieras de forma independiente. La cotizaci\u00f3n de mercado del endurecimiento del BCE hasta marzo cay\u00f3 a alrededor de 45 puntos b\u00e1sicos el 6 de octubre desde 80 el 24 de septiembre, y las estimaciones sugieren que cada 10 puntos b\u00e1sicos adicionales en el diferencial Francia-Alemania se asocian con una ca\u00edda de aproximadamente el 0,4% del EUR\/USD, con escenarios bajistas citados hacia 1,1100 y 1,1000.<\/p>\n\n
Debemos prepararnos para una continuidad de la presi\u00f3n bajista sobre el euro en las pr\u00f3ximas semanas, con objetivo en los niveles clave de soporte de 1,1100 y 1,1000. Las estad\u00edsticas muestran que el EUR\/USD ya ha cedido m\u00e1s de un 7% desde su m\u00e1ximo anual, y cualquier ampliaci\u00f3n adicional del diferencial de rentabilidad Francia-Alemania probablemente acelerar\u00e1 esta tendencia. Los operadores de derivados pueden utilizar opciones put o contratos direccionales de venta para capturar este momento bajista.<\/p>\n\n
Debemos vigilar de cerca el diferencial de rentabilidad a 10 a\u00f1os Francia-Alemania, que recientemente super\u00f3 el umbral cr\u00edtico de 150 puntos b\u00e1sicos. Los datos hist\u00f3ricos de la crisis de deuda europea de 2011-2012 muestran que, cuando los diferenciales cruzan esta l\u00ednea, la volatilidad de la divisa suele aumentar en m\u00e1s de un 15%. Si esta prima de riesgo se ampl\u00eda a\u00fan m\u00e1s, esperamos que el EUR\/USD caiga aproximadamente un 0,4% por cada 10 puntos b\u00e1sicos adicionales de ensanchamiento.<\/p>\n\n
Los datos recientes de deuda soberana muestran que la deuda p\u00fablica de Francia ha escalado por encima de 3,2 billones de euros, lo que representa casi el 112% de su PIB. Dado que los bancos europeos mantienen grandes cantidades de esta deuda soberana, recomendamos cubrir la exposici\u00f3n a acciones bancarias europeas y a \u00edndices financieros. El uso de opciones sobre \u00edndices puede ayudar a proteger las carteras frente a ventas abruptas, impulsadas por factores pol\u00edticos, en activos financieros franceses e italianos.<\/p>\n\n
Tambi\u00e9n debemos ajustar nuestras posiciones en futuros de tipos de inter\u00e9s de la eurozona, ya que el mercado ya ha recortado las expectativas de subidas de tipos del Banco Central Europeo. Aunque la inflaci\u00f3n de la eurozona repunt\u00f3 recientemente al 3,8%, la amenaza de fragmentaci\u00f3n financiera limita severamente la capacidad del banco central para endurecer m\u00e1s la pol\u00edtica. La operativa con derivados de tipos a corto plazo permite posicionarnos para una senda de pol\u00edtica monetaria mucho m\u00e1s prudente en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n\n
Por \u00faltimo, debemos estar atentos a se\u00f1ales de contagio en otros pa\u00edses con elevada deuda, especialmente Italia, donde los diferenciales de rentabilidad frente a Alemania se han ampliado hacia 130 puntos b\u00e1sicos. Esta ampliaci\u00f3n de diferenciales transforma un problema fiscal local franc\u00e9s en un riesgo sist\u00e9mico para toda la eurozona. Para gestionar este riesgo, podemos establecer operaciones de valor relativo, posicion\u00e1ndonos cortos de euro frente a divisas refugio m\u00e1s fuertes como el d\u00f3lar estadounidense.<\/p>\n\n\n\n