Los indicadores de recuperaci\u00f3n de la zona euro se mantuvieron s\u00f3lidos incluso mientras el euro se debilitaba, con la manufactura liderando el repunte. El PMI manufacturero de la zona euro se mantuvo en septiembre en m\u00e1ximos de cuatro a\u00f1os, mientras que la producci\u00f3n fabril creci\u00f3 a su ritmo m\u00e1s r\u00e1pido en casi cinco a\u00f1os. Los nuevos pedidos y la cartera de pedidos siguieron aumentando, lo que apunta a un fortalecimiento de la demanda en Alemania y en el conjunto de la regi\u00f3n, aun cuando las preocupaciones fiscales y un tono m\u00e1s dovish del BCE pesaron sobre el trasfondo de la divisa.<\/p>\n\n
Desde comienzos de septiembre, el tipo de cambio efectivo nominal del EUR ha ca\u00eddo un 1,4%, pese a unos datos m\u00e1s s\u00f3lidos y a otra subida de tipos del BCE, y los mercados reajustaron las expectativas de pol\u00edtica tras advertir los cargos que unos tipos elevados en el tramo corto limitar\u00edan el crecimiento. Las expectativas de tipos del BCE a cierre de a\u00f1o bajaron por debajo de los niveles previos a la decisi\u00f3n, a\u00f1adiendo presi\u00f3n a la divisa, mientras Francia present\u00f3 planes de consolidaci\u00f3n fiscal con legislaci\u00f3n prevista en el 4T. En los mercados de volatilidad, no se repiti\u00f3 un contagio al estilo 2011\u20132012 desde las tensiones en los OAT hacia el FX: la volatilidad realizada a 10 d\u00edas del EURUSD se mantuvo dentro de su rango desde mayo, incluso cuando la volatilidad realizada en los futuros de OAT se dispar\u00f3.<\/p>\n\n
Estamos observando una divergencia llamativa en la zona euro, donde una recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica robusta no est\u00e1 logrando sostener la moneda \u00fanica. Pese a que la actividad manufacturera muestra resiliencia, el euro se ha debilitado recientemente, con el par EUR\/USD desliz\u00e1ndose hacia el nivel de 1,0600 este octubre. Creemos que los operadores de derivados deber\u00edan tratar de aprovechar este desacoplamiento posicion\u00e1ndose para m\u00e1s ca\u00eddas del euro en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
Esta debilidad de la divisa viene impulsada por el descenso de las expectativas de tipos a cierre de a\u00f1o, a medida que el Banco Central Europeo adopta un sesgo m\u00e1s acomodaticio para evitar un endurecimiento de las condiciones financieras. Adem\u00e1s, las pr\u00f3ximas medidas de consolidaci\u00f3n fiscal de Francia en el 4T est\u00e1n manteniendo la presi\u00f3n sobre los bonos soberanos, manteniendo el diferencial de rentabilidad a 10 a\u00f1os Francia-Alemania elevado cerca de 78 puntos b\u00e1sicos. Esperamos que estos vientos en contra fiscales limiten cualquier potencial rebote del euro.<\/p>\n\n
Para capitalizar esta tendencia, recomendamos a los operadores utilizar opciones put a corto plazo sobre EUR\/USD para capturar movimientos bajistas limitando el riesgo. Vender futuros del euro en los rebotes o utilizar spreads de puts bajistas tambi\u00e9n puede ofrecer una forma estructurada de beneficiarse de esta presi\u00f3n a la baja persistente. Este enfoque nos permite mantenernos alineados con la tendencia macroecon\u00f3mica de fondo sin quedar atrapados en el ruido de corto plazo.<\/p>\n\n
De forma interesante, la volatilidad realizada del euro se ha mantenido sorprendentemente estable, con la volatilidad hist\u00f3rica a 10 d\u00edas del EUR\/USD rondando un moderado 6,2%. Este entorno de baja volatilidad abarata relativamente la compra de opciones, ofreciendo un punto de entrada atractivo para estrategias con derivados. Deber\u00edamos vigilar de cerca los mercados de bonos, ya que cualquier repunte s\u00fabito de las rentabilidades soberanas podr\u00eda trasladarse r\u00e1pidamente al mercado de divisas.<\/p>\n\n\n\n