El real brasile\u00f1o se presenta como respaldado por una exposici\u00f3n diversificada a materias primas y comercio, junto con un carry s\u00f3lido. Un modelo de valor razonable a corto plazo sit\u00faa el USD\/BRL cerca de 5,00 cuando se excluyen las primas de riesgo pol\u00edtico, mientras que la valoraci\u00f3n a m\u00e1s largo plazo se sit\u00faa por debajo de 5,00 y m\u00e1s cerca de 4,60. Esta visi\u00f3n tambi\u00e9n contempla que el carry ajustado por volatilidad de la divisa siga siendo atractivo incluso si el BCB contin\u00faa recortando tipos, y apunta a comprar BRL ante cualquier repunte del USD\/BRL impulsado por flujos de refugio.<\/p>\n\n
La mec\u00e1nica electoral se presenta como un viento de cola adicional tras un estrecho margen en la primera vuelta. Desde 1989, el l\u00edder de la primera vuelta ha acabado ganando todas las segundas vueltas en Brasil, y se describe que el voto restante se inclina hacia el centro-derecha, lo que favorece marginalmente a Bolsonaro. En ese escenario, se considera que el USD\/BRL tendr\u00eda margen para romper los m\u00ednimos de mayo y poner a prueba 4,80 si se materializa un resultado claro en la segunda vuelta.<\/p>\n\n
Vemos una configuraci\u00f3n muy favorable para el real brasile\u00f1o (BRL) tras los resultados de la primera vuelta electoral del pasado fin de semana. El buen desempe\u00f1o de candidatos proempresa y de centro-derecha ha aliviado los temores del mercado y ha aportado un claro viento de cola pol\u00edtico para la divisa. Los operadores de derivados deber\u00edan tratar de capitalizar este impulso en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
Nuestros modelos sugieren que el valor razonable a corto plazo para el USD\/BRL se sit\u00faa cerca de 5,00, pero esperamos que el cruce descienda hacia 4,80 y, finalmente, hacia 4,60 a m\u00e1s largo plazo. Recomendamos vender USD\/BRL en cualquier repunte temporal por aversi\u00f3n al riesgo para capturar prima a medida que se estabiliza el panorama pol\u00edtico. Los datos hist\u00f3ricos de ciclos electorales anteriores muestran que el impulso de un s\u00f3lido resultado en la primera vuelta normalmente se mantiene hasta la segunda vuelta definitiva. <\/p>\n\n
El tel\u00f3n de fondo macroecon\u00f3mico de Brasil sigue siendo excepcionalmente favorable, apoyado en una tasa Selic de doble d\u00edgito que ofrece uno de los carry ajustados por volatilidad m\u00e1s atractivos entre los mercados emergentes. Adem\u00e1s, unas exportaciones de materias primas robustas \u2014respaldadas por los enormes sectores agr\u00edcola y energ\u00e9tico de Brasil, que recientemente llevaron los super\u00e1vits comerciales a m\u00e1ximos hist\u00f3ricos cercanos a 99.000 millones de d\u00f3lares\u2014 proporcionan un colch\u00f3n fundamental s\u00f3lido. Estas fuertes entradas comerciales deber\u00edan seguir amortiguando al real frente a una volatilidad global m\u00e1s amplia.<\/p>\n\n
Para los operadores de derivados, el uso de estrategias con opciones, como la venta de calls sobre USD\/BRL en repuntes al alza, ofrece una relaci\u00f3n rentabilidad-riesgo atractiva. Este posicionamiento permite beneficiarse tanto del elevado diferencial de tipos de inter\u00e9s como del esperado rally posterior a las elecciones. A medida que el mercado descuente la prima de riesgo pol\u00edtico de cara a la votaci\u00f3n de segunda vuelta, el real est\u00e1 bien posicionado para batir a sus hom\u00f3logos de mercados emergentes.<\/p>\n\n\n\n