Las rentabilidades de los bonos han repuntado con fuerza, elevando el potencial de ingresos de la renta fija tras a\u00f1os de retornos bajos y modificando la construcci\u00f3n de carteras. La rentabilidad del Treasury estadounidense a 10 a\u00f1os ha superado el 5% tras otra oleada global de ventas. La Reserva Federal ha subido su tipo oficial por primera vez en m\u00e1s de tres a\u00f1os hasta el 3,75%\u20134,00% y ha mantenido el foco en la inflaci\u00f3n, mientras que el encarecimiento del petr\u00f3leo, un crecimiento resiliente y las preocupaciones por las necesidades de financiaci\u00f3n p\u00fablica han a\u00f1adido presi\u00f3n al alza sobre los costes de endeudamiento a m\u00e1s largo plazo. Unos niveles iniciales de rentabilidad m\u00e1s elevados mejoran el *carry* que pueden obtener los inversores, pero no eliminan el riesgo de nuevas ca\u00eddas de precios, especialmente si la inflaci\u00f3n persiste o los tipos vuelven a subir.<\/p>\n\n
Ese tel\u00f3n de fondo est\u00e1 redefiniendo c\u00f3mo pueden utilizarse los bonos en distintos horizontes temporales: bonos soberanos de duraci\u00f3n corta e intermedia para estabilidad e ingresos; cr\u00e9dito corporativo *investment grade* para obtener rentabilidad adicional asumiendo riesgo de diferenciales; soberanos de mayor duraci\u00f3n por su sensibilidad a recortes de tipos; y bonos ligados a la inflaci\u00f3n como los TIPS para proteger el poder adquisitivo. Los ETF de bonos ofrecen acceso diversificado y negociabilidad, pero, a diferencia de los bonos individuales, por lo general carecen de un vencimiento final, dejando a los tenedores expuestos a los movimientos continuos de los tipos y de los diferenciales de cr\u00e9dito. Los riesgos principales siguen siendo los de tipo de inter\u00e9s, inflaci\u00f3n, cr\u00e9dito, reinversi\u00f3n, divisa y liquidez, lo que hace que el vencimiento, la calidad y el objetivo sean centrales a la hora de decidir la asignaci\u00f3n.<\/p>\n\n
Debemos ajustar inmediatamente nuestras estrategias con derivados para tener en cuenta la presi\u00f3n alcista persistente sobre las rentabilidades globales de los bonos. Con la rentabilidad del Treasury estadounidense a 10 a\u00f1os rondando el 4,3% en los \u00faltimos meses y la volatilidad global de los bonos a\u00fan elevada, los derivados de renta fija a corto plazo ofrecen un perfil de rentabilidad-riesgo especialmente atractivo. Debemos centrarnos en negociar *swaps* y opciones de tipos de inter\u00e9s de duraci\u00f3n corta a intermedia para capturar rentabilidad y, al mismo tiempo, protegernos frente a giros inesperadamente agresivos (*hawkish*) por parte de los bancos centrales.<\/p>\n\n
Vemos oportunidades significativas en el uso de *swaptions* sobre tipos de inter\u00e9s para cubrirnos frente a una mayor volatilidad mientras persistan los riesgos de inflaci\u00f3n. Los datos hist\u00f3ricos muestran que, cuando aumenta la prima por plazo, los activos de larga duraci\u00f3n son los que m\u00e1s sufren, lo que hace que la volatilidad impl\u00edcita en opciones en el mercado de Treasuries resulte muy atractiva para los vendedores netos de prima. Mediante la estructuraci\u00f3n de posiciones *bear-flattener* utilizando futuros sobre Treasuries, podemos aprovechar la persistencia de rentabilidades elevadas sin exponernos directamente al riesgo bajista de ca\u00eddas en el precio de los bonos a largo plazo.<\/p>\n\n
Adem\u00e1s, deber\u00edan emplearse los *credit default swaps* (CDS) sobre deuda corporativa *investment grade* para aprovechar una ampliaci\u00f3n de los diferenciales de cr\u00e9dito. Los \u00faltimos indicadores econ\u00f3micos sugieren que los costes de refinanciaci\u00f3n corporativa est\u00e1n aumentando, lo que hist\u00f3ricamente precede a un ensanchamiento de los diferenciales de cr\u00e9dito de 15 a 30 puntos b\u00e1sicos. Recomendamos ejecutar posiciones largas t\u00e1cticas en \u00edndices de CDS junto con calls de tipos de inter\u00e9s de duraci\u00f3n corta para navegar con seguridad este entorno de alta rentabilidad.<\/p>\n\n\n\n