El oro ha ampliado su ca\u00edda a medida que el aumento de los tipos reales eleva el coste de oportunidad de mantener un metal que no ofrece rentabilidad. La rentabilidad del Treasury a 10 a\u00f1os se sit\u00faa cerca del 5,20%, su nivel m\u00e1s alto desde 2007, mientras que el oro ha vuelto a rondar los 4.300, casi un 25% por debajo de su m\u00e1ximo de enero, cerca de 5.600. El movimiento se ha debido menos a las expectativas de inflaci\u00f3n que al componente de las rentabilidades que queda por encima de la inflaci\u00f3n, con los mercados descontando un mayor endurecimiento de la Reserva Federal hasta 2026. Estados Unidos paga ahora m\u00e1s por encima de la inflaci\u00f3n para endeudarse a 10 a\u00f1os que en cualquier momento desde noviembre de 2008, revirtiendo la narrativa previa de depreciaci\u00f3n monetaria que hab\u00eda sustentado el rally del oro en 2025.<\/p>\n
Las medidas ligadas a los Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) muestran hasta qu\u00e9 punto el oro ha seguido de cerca los movimientos de los tipos reales. Entre el 29 de enero y el 23 de septiembre, la rentabilidad nominal a 10 a\u00f1os subi\u00f3 0,87 puntos porcentuales y la rentabilidad de los TIPS aument\u00f3 en la misma cuant\u00eda, mientras que la expectativa de inflaci\u00f3n a 10 a\u00f1os fue del 2,35% en ambas fechas. El IPC general avanz\u00f3 un 3,7% interanual hasta agosto, frente al 2,9% de febrero, aunque la inflaci\u00f3n subyacente fue del 2,8% y las expectativas de inflaci\u00f3n se mantuvieron entre el 2,2% y el 2,5%. El precio de la pol\u00edtica monetaria sigue siendo m\u00e1s hawkish que la senda de la Fed: la rentabilidad a dos a\u00f1os est\u00e1 alrededor de un punto por encima del tipo de la Fed, las proyecciones muestran una subida de un cuarto de punto en 2026 sin cambios hasta 2027, y el punto de 2027 (dot) subi\u00f3 al 4,1% desde el 3,6%. Desde mediados de septiembre, la rentabilidad de los TIPS ha sumado 0,14 puntos mientras el oro apenas se ha movido; la pr\u00f3xima decisi\u00f3n es el 28 de octubre, con proyecciones previstas para el 9 de diciembre, y los futuros descuentan una subida en la primera.<\/p>\n
Deber\u00edamos posicionar nuestras carteras de derivados para aprovechar la presi\u00f3n continuada sobre el oro mientras los tipos reales se mantengan elevados. Con la rentabilidad del Treasury a 10 a\u00f1os actualmente rondando el 5,20% y el oro atascado cerca del nivel de 4.300, el tel\u00f3n de fondo macroecon\u00f3mico favorece claramente a los bajistas. Hist\u00f3ricamente, el oro presenta una fuerte correlaci\u00f3n negativa de aproximadamente -0,80 con los tipos reales, lo que significa que, mientras siga subiendo la rentabilidad de los TIPS a 10 a\u00f1os, la trayectoria de menor resistencia para el oro es a la baja.<\/p>\n
En las pr\u00f3ximas semanas, sugerimos utilizar opciones put a corto plazo para capitalizar esta tendencia descendente hacia el nivel de 4.200. Esta estrategia encaja con el hecho de que el mercado descuenta otra subida de tipos en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n de la Reserva Federal del 28 de octubre. En ciclos previos de endurecimiento agresivo, como en 2022, cuando los tipos reales superaron el 1,5%, el oro registr\u00f3 r\u00e1pidas ca\u00eddas de doble d\u00edgito antes de encontrar suelo.<\/p>\n
Sin embargo, debemos permanecer muy atentos ante un posible cambio de r\u00e9gimen y fijar disparadores estrictos de invalidaci\u00f3n. Deber\u00edamos cerrar nuestras posiciones cortas si el oro registra un cierre diario por encima de 4.400, el techo del rango de septiembre. Una ruptura por encima de ese nivel mientras las rentabilidades sigan subiendo indicar\u00eda que el oro se ha desacoplado del mercado de bonos, repitiendo el comportamiento inusual que vimos durante su rally de 2025.<\/p>\n
Debemos vigilar de cerca los pr\u00f3ximos datos macroecon\u00f3micos, ya que cualquier se\u00f1al de que la Fed suaviza sus previsiones de tipos nos obligar\u00e1 a cambiar el sesgo. Si la Fed se\u00f1ala una pausa el 28 de octubre, deber\u00edamos pasar inmediatamente a opciones call largas para capturar el potencial alcista. Hasta que se produzca ese giro, seguimos centrados en operaciones del lado corto mientras el banco central contin\u00fae elevando sus previsiones.<\/p>\n\n\n\n