El Bank of United States de Nueva York quebr\u00f3 tras una retirada masiva de dep\u00f3sitos y fue clausurado por las autoridades del estado de Nueva York el 11 de diciembre de 1930, afectando a m\u00e1s de 400.000 depositantes; por volumen de dep\u00f3sitos, fue la mayor quiebra bancaria de EEUU hasta ese momento. El episodio puso de relieve el funcionamiento de la banca de reserva fraccionaria, en la que las entidades mantienen solo una parte de los dep\u00f3sitos como reservas mientras prestan e invierten el resto, una estructura que puede colapsar si demasiados depositantes exigen efectivo a la vez.<\/p>\n
Se estableci\u00f3 un paralelismo con el mercado de futuros de la plata, donde las reclamaciones \u00aben papel\u00bb pueden superar al metal entregable. Aunque circulan estimaciones no verificables como 100 a 1 o 250 a 1, una instant\u00e1nea medible a mediados de septiembre situaba la plata registrada en COMEX en algo m\u00e1s de cinco onzas \u00aben papel\u00bb por cada onza f\u00edsica, aproximadamente 5 a 1. Los datos de CME mostraban 6.168 avisos de entrega de septiembre hasta el 18 de septiembre, que cubr\u00edan 30,84 millones de onzas; sin embargo, entre el 10 y el 17 de septiembre salieron f\u00edsicamente de las c\u00e1maras acorazadas de COMEX alrededor de 7,1 millones de onzas (unas 223 toneladas m\u00e9tricas), lo que equivale a cerca del 2,1% del inventario total. En ese intervalo, las existencias registradas aumentaron en 1,4 millones de onzas hasta 97,3 millones, las elegibles cayeron en 8,6 millones hasta 232,8 millones, y el inventario total descendi\u00f3 de 337,2 millones a 330,1 millones; la salida de 7,1 millones de onzas fue aproximadamente un 25% mayor que la reducci\u00f3n de 5,75 millones de onzas del 3 al 9 de octubre de 2025, y cerca de la mitad de la ca\u00edda de 13,96 millones de onzas del 9 al 16 de octubre. En otros frentes, el contexto inclu\u00eda dos squeezes en los \u00faltimos 12 meses que llevaron la plata por encima de 50 d\u00f3lares y despu\u00e9s hasta 120 d\u00f3lares en enero antes de una correcci\u00f3n, un sexto d\u00e9ficit anual consecutivo de oferta proyectado y un d\u00e9ficit acumulado cercano a 800 millones de onzas; las existencias sobre el suelo aumentaron en 243 millones de onzas entre 2010 y 2020, mientras que los \u00faltimos 15 a\u00f1os se citan como una reducci\u00f3n neta de 473 millones de onzas. En tipos, los ejemplos inclu\u00edan una rentabilidad a 10 a\u00f1os cercana al 5% con un IPC del 3,5% que implicar\u00eda un tipo real del 1,5%, frente a un 3% con un IPC del 5% que implicar\u00eda un -2%; los puntos de referencia hist\u00f3ricos inclu\u00edan un oro al alza cerca de un 2.329% en los a\u00f1os 70 con letras del Tesoro en 1974 al 7,4% y un IPC al 12% (aproximadamente -4,6% real), y un avance de m\u00e1s de siete veces entre agosto de 1976 y enero de 1980 a medida que los tipos se dirig\u00edan hacia casi el 20%. La exposici\u00f3n tambi\u00e9n mencionaba un crecimiento de la masa monetaria de en torno al 5% anual y la aritm\u00e9tica de un objetivo de IPC del 2%, equiparada a una erosi\u00f3n de alrededor del 10% en cinco a\u00f1os y del 20% en 10 a\u00f1os antes de la capitalizaci\u00f3n compuesta.<\/p>\n—\n
Aconsejamos a los operadores de derivados que sigan de cerca el mercado f\u00edsico de la plata de cara a octubre. Los datos recientes muestran que m\u00e1s de 7 millones de onzas de plata f\u00edsica salieron de los almacenes de COMEX a mediados de septiembre, lo que representa una notable ca\u00edda del 2,1% del inventario total en solo una semana. Esta r\u00e1pida salida recuerda las primeras fases del squeeze de la plata de octubre de 2025, que acab\u00f3 llevando los precios por encima de 50 d\u00f3lares la onza.<\/p>\n
Debemos subrayar que la ratio entre papel y f\u00edsico en la plata sigue siendo muy apalancada, situ\u00e1ndose actualmente en torno a cinco reclamaciones en papel por cada onza de metal f\u00edsico registrado. Si siquiera una peque\u00f1a fracci\u00f3n de los tenedores de contratos exige entrega f\u00edsica en las pr\u00f3ximas semanas, el sistema podr\u00eda afrontar una fuerte tensi\u00f3n en la compensaci\u00f3n y liquidaci\u00f3n. Esta configuraci\u00f3n de reserva fraccionaria en el mercado de futuros implica que los vendedores en corto est\u00e1n expuestos a riesgos de squeeze repentinos y violentos.<\/p>\n
Para comprender la magnitud de esta estrechez, podemos acudir a los datos agregados de oferta. Los \u00faltimos informes del Silver Institute confirman que la demanda mundial de plata va camino de su sexto d\u00e9ficit anual consecutivo, con un d\u00e9ficit acumulado cercano a 800 millones de onzas. Esta enorme brecha equivale a casi un a\u00f1o completo de producci\u00f3n minera mundial, obligando a los compradores industriales a agotar de forma agresiva las reservas sobre el suelo.<\/p>\n—\n
Muchos operadores est\u00e1n poni\u00e9ndose cortos en metales preciosos por error porque la rentabilidad del Treasury a 10 a\u00f1os ronda el 5%. Sin embargo, se\u00f1alamos que los tipos de inter\u00e9s reales \u2014rentabilidades nominales ajustadas por inflaci\u00f3n\u2014 son la m\u00e9trica que realmente impulsa los flujos. Hist\u00f3ricamente, durante los a\u00f1os 70 de alta inflaci\u00f3n, el oro y la plata se dispararon en miles de puntos porcentuales incluso cuando los tipos nominales superaron el 10%, porque las rentabilidades reales se mantuvieron profundamente negativas.<\/p>\n
Recomendamos que los operadores de derivados se posicionen para una volatilidad alcista en las pr\u00f3ximas semanas utilizando opciones call largas o estrategias bull call spread para limitar el riesgo y capturar posibles repuntes. La combinaci\u00f3n de d\u00e9ficits estructurales y r\u00e1pidas ca\u00eddas del inventario en COMEX hace que ponerse corto \u00abal descubierto\u00bb en futuros sea extremadamente peligroso en estos momentos. A medida que entramos en la estaci\u00f3n oto\u00f1al hist\u00f3ricamente vol\u00e1til, mantener exposici\u00f3n larga a derivados respaldados por f\u00edsico es la estrategia m\u00e1s prudente.<\/p>\n\n\n\n