El repunte de los precios de la energ\u00eda por encima de los 100 d\u00f3lares por barril, los PMI de EEUU superando lecturas de varios a\u00f1os y los comentarios de tono hawkish de miembros del FOMC han impulsado al alza las rentabilidades de los Treasury en ambos extremos de la curva. Los Treasury Notes, definidos como deuda con vencimiento entre 2 y 10 a\u00f1os, suponen cerca del 52% de los Treasuries negociables, dejando la perspectiva fiscal m\u00e1s expuesta a movimientos de tipos. En segundo plano est\u00e1 el coste a 10 a\u00f1os estimado en 3,7\u20134,7 billones de d\u00f3lares de la One Big Beautiful Bill, que contribuye a unos costes de servicio de la deuda de EEUU descritos como los m\u00e1s altos desde 2007.<\/p>\n\n
El tel\u00f3n de fondo de mayores rentabilidades ha respaldado al USD, revirtiendo su debilidad de agosto y llevando a la GBP y al EUR a m\u00ednimos de varios meses. Se se\u00f1alan dos restricciones: una vez que las rentabilidades superan el 5%, el coste del cr\u00e9dito dom\u00e9stico corre el riesgo de lastrar el crecimiento, lo que con el tiempo podr\u00eda moderar la postura de la Fed y al d\u00f3lar, mientras que los mayores costes energ\u00e9ticos ligados al conflicto en el Golfo han sido un motor clave del repunte. Las probabilidades agregadas implican una barrida dem\u00f3crata de ambas c\u00e1maras en torno al 53%, y el control del Senado por s\u00ed solo podr\u00eda dificultar nueva financiaci\u00f3n para el conflicto. Las recompras de Bessent se describen como limitadas a los vol\u00famenes actuales, se cita la demanda de LDI como un tope, y se sit\u00faa un posible techo para las rentabilidades entre el 4,5% y el 5,5%.<\/p>\n\n
Creemos que los operadores de derivados deber\u00edan posicionarse para una presi\u00f3n alcista continuada sobre las rentabilidades de los bonos en el muy corto plazo, vendiendo futuros de Treasury o comprando opciones put sobre ETF de Treasuries de larga duraci\u00f3n. Con la deuda nacional de EEUU cruzando recientemente la cota de los 35 billones de d\u00f3lares y en aumento, la enorme oferta de Treasury Notes \u2014que representan en torno al 52% de toda la deuda p\u00fablica negociable\u2014 mantendr\u00e1 las rentabilidades elevadas. Los operadores deber\u00edan aprovechar este impulso mientras la rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os se mantenga por debajo del umbral cr\u00edtico del 5,0%.<\/p>\n\n
En el mercado de opciones sobre divisas, sugerimos comprar opciones call sobre el d\u00f3lar estadounidense (USD) frente al euro (EUR) y la libra esterlina (GBP). En estos momentos, el crudo Brent ha repuntado de nuevo por encima de los 100 d\u00f3lares por barril debido a las persistentes tensiones en Oriente Medio, lo que est\u00e1 alimentando la inflaci\u00f3n y manteniendo a la Reserva Federal en un tono hawkish. Esta inflaci\u00f3n impulsada por la energ\u00eda ha llevado al \u00cdndice D\u00f3lar (DXY) a m\u00e1ximos de varios meses cerca de 106, convirtiendo las estructuras largas de d\u00f3lar en altamente rentables para las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
Sin embargo, debemos prepararnos para un giro brusco a medida que las rentabilidades se acerquen a la zona de resistencia del 5,0% al 5,5%, donde los elevados costes de financiaci\u00f3n empezar\u00e1n a asfixiar el crecimiento econ\u00f3mico de EEUU. Hist\u00f3ricamente, cuando la rentabilidad del 10 a\u00f1os toc\u00f3 brevemente el 5,0% en octubre de 2023, desencaden\u00f3 una reacci\u00f3n r\u00e1pida del mercado y un giro posterior en el tono de la Fed. Los operadores deber\u00edan buscar acumular opciones call fuera del dinero sobre bonos del Tesoro a medida que las rentabilidades se aproximen a este techo para capturar el inevitable rally de alivio.<\/p>\n\n
Tambi\u00e9n recomendamos cubrir la exposici\u00f3n a la energ\u00eda utilizando opciones put sobre futuros de crudo a medida que nos acercamos a las pr\u00f3ximas elecciones legislativas de mitad de mandato en noviembre. Los agregadores pol\u00edticos muestran actualmente un 53% de probabilidad de una barrida dem\u00f3crata del Congreso, lo que podr\u00eda llevar a una paralizaci\u00f3n de la financiaci\u00f3n de conflictos en el exterior y enfriar las tensiones geopol\u00edticas en el Golfo. Cualquier resoluci\u00f3n en esa regi\u00f3n podr\u00eda hacer que los precios del petr\u00f3leo se desplomaran r\u00e1pidamente hacia el rango de 75-80 d\u00f3lares, arrastrando a la baja con ellos las rentabilidades de los Treasury y al d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n