Las recompras del Tesoro de EEUU de bonos de largo vencimiento y la subida de tipos de septiembre de la Reserva Federal no lograron orientar los mercados en la direcci\u00f3n esperada, ya que la plata sigui\u00f3 a las rentabilidades a largo plazo y al petr\u00f3leo, m\u00e1s que a las matem\u00e1ticas del d\u00e9ficit. El 22 de septiembre, la plata cotizaba a 65,38 d\u00f3lares la onza frente a un oro en 4.322,95 d\u00f3lares, situando la ratio oro-plata en 66,1; eso fue un 4,5% m\u00e1s que el 16 de septiembre, cuando la Fed elev\u00f3 su tipo oficial en un cuarto de punto, hasta un rango del 3,75% al 4,00%, y proyect\u00f3 una mediana de una subida m\u00e1s este a\u00f1o. La plata segu\u00eda cerca de un 8% abajo en 2026 y aproximadamente un 46% por debajo de su m\u00e1ximo de enero de 121,58 d\u00f3lares, incluso cuando la rentabilidad del bono a 10 a\u00f1os volv\u00eda a situarse por debajo del 5% y el Brent aflojaba desde por encima de 105 hacia 104 d\u00f3lares tras informaciones de que Arabia Saud\u00ed estaba restaurando su oleoducto Este-Oeste.<\/p>\n
La primera operaci\u00f3n ampliada del Tesoro, el 10 de septiembre, compr\u00f3 5.200 millones de d\u00f3lares en vencimientos de 10 a 20 a\u00f1os frente a un tope de 6.000 millones, y aun as\u00ed la rentabilidad del bono a 30 a\u00f1os pas\u00f3 del 5,196% en la jornada del anuncio de agosto al 5,353% el 14 de septiembre, mientras que la del 10 a\u00f1os toc\u00f3 el 5% por primera vez desde 2023 y la plata cay\u00f3 un 4,8% en dos semanas. Los datos fiscales empeoraron, con un d\u00e9ficit de 1.966.000 millones de d\u00f3lares en los primeros 11 meses y los intereses de la deuda superando 1 bill\u00f3n de d\u00f3lares, pero las rentabilidades vinieron determinadas por una inflaci\u00f3n subyacente m\u00e1s alta y por el petr\u00f3leo; la rentabilidad del 2 a\u00f1os subi\u00f3 en torno a 30 puntos b\u00e1sicos. Los intermediarios ofertaron 10.500 millones de d\u00f3lares en la operaci\u00f3n, y la mec\u00e1nica se bas\u00f3 en emitir letras a corto plazo mientras que las compras de letras por parte de la Fed fueron cero desde mediados de agosto; tras la subida del 16 de septiembre, la rentabilidad del 10 a\u00f1os retrocedi\u00f3 hasta alrededor del 4,93% el 18 de septiembre. Las recompras ampliadas se prolongan hasta el 4 de noviembre.<\/p>\n
Aconsejamos a los operadores de derivados centrar su atenci\u00f3n en las rentabilidades de los Treasuries a largo plazo y en los futuros del crudo Brent, en lugar de seguir el d\u00e9ficit federal en las pr\u00f3ximas semanas. La din\u00e1mica actual del mercado revela una fuerte correlaci\u00f3n negativa entre la plata y la rentabilidad del Treasury a 10 a\u00f1os, que hist\u00f3ricamente se ha estrechado hasta alrededor de -0,7 durante periodos de transici\u00f3n monetaria. Con la rentabilidad del 10 a\u00f1os movi\u00e9ndose cerca del umbral cr\u00edtico del 5%, el posicionamiento en opciones sobre plata deber\u00eda cubrirse directamente frente a las oscilaciones del mercado de bonos.<\/p>\n
Nuestro an\u00e1lisis muestra que el movimiento del crudo Brent, que recientemente ha fluctuado entre 104 y 105 d\u00f3lares por barril, est\u00e1 actuando como el principal motor de las expectativas de inflaci\u00f3n y de las rentabilidades a largo plazo. Hist\u00f3ricamente, una subida sostenida del 10% en los precios de la energ\u00eda tiende a elevar las tasas de inflaci\u00f3n impl\u00edcita (breakeven) a 10 a\u00f1os entre 15 y 20 puntos b\u00e1sicos en cuesti\u00f3n de semanas, provocando presi\u00f3n inmediata sobre los metales preciosos. Recomendamos utilizar opciones de petr\u00f3leo a corto plazo para anticipar estos cambios bruscos en las rentabilidades de la deuda larga antes de ejecutar operaciones con derivados sobre plata.<\/p>\n
El programa ampliado de recompras del Tesoro, que se extiende hasta el 4 de noviembre, ofrece una ventana \u00fanica para explotar desajustes de precio en opciones call y put sobre la plata. Dado que estas recompras no inyectan nueva liquidez en el sistema financiero, cualquier descenso temporal de las rentabilidades presenta una oportunidad \u00f3ptima de compra de opciones call sobre plata de vencimiento corto. Esperamos que la volatilidad se comprima a medida que nos acercamos a la fecha de noviembre, por lo que los operadores deber\u00edan buscar comprar prima en repuntes pronunciados de las rentabilidades.<\/p>\n
Aunque la Reserva Federal elev\u00f3 recientemente su tipo oficial a un rango del 3,75% al 4,00%, los operadores de derivados deben reconocer que el mercado ya ha descontado estos ajustes de corto plazo. Los datos hist\u00f3ricos muestran que cuando la Fed se acerca al final de su ciclo de endurecimiento, las rentabilidades a largo plazo suelen desacoplarse de los tipos oficiales y seguir en su lugar al crecimiento econ\u00f3mico y a los costes energ\u00e9ticos. Sugerimos estructurar estrategias de larga volatilidad, como straddles sobre futuros de plata, para capturar los fuertes vaivenes de precio que se esperan cuando este desacoplamiento se manifieste plenamente.<\/p>\n\n\n\n