Los datos del mercado laboral de Polonia de agosto mostraron una ca\u00edda del empleo del 0,8% interanual, mientras que los salarios aumentaron un 5,6%. Las ventas minoristas crecieron un 3,8% interanual y hoy se publicar\u00e1n las cifras de oferta monetaria. El banco central de Hungr\u00eda tiene previsto anunciar su decisi\u00f3n de tipos a las 14:00 CET.<\/p>\n\n
Se utilizaron las proyecciones del Debt Sustainability Monitor de la Comisi\u00f3n Europea bajo un escenario sin cambios de pol\u00edtica para comparar las trayectorias de deuda a 2035 entre las ediciones de 2024 y 2025, tras la rebaja de Moody\u2019s a Polonia. La deuda proyectada de Ruman\u00eda para 2035 mejor\u00f3 en torno a 15 puntos porcentuales interanuales, ya que su d\u00e9ficit nominal se estrech\u00f3 del 9,3% del PIB en 2024 al 7,9% en 2025, con nuevos descensos previstos incluso aunque la deuda aumente a corto plazo. Por el contrario, la deuda proyectada aument\u00f3 en Hungr\u00eda, Polonia y Eslovenia, y de forma m\u00e1s moderada en Croacia, Chequia y Eslovaquia; bajo el mismo escenario, la deuda superar\u00eda el 100% en un plazo de 10 a\u00f1os en Hungr\u00eda, Polonia y Eslovaquia. En los mercados, se espera que Hungr\u00eda mantenga los tipos en el 5,50%, mientras que el EUR\/HUF se movi\u00f3 hacia 361 y el EUR\/CZK y el EUR\/PLN cedieron ligeramente; la agencia eslovaca ARDAL subast\u00f3 603 millones de euros entre vencimientos 2028\/2029\/2033\/2043 a rentabilidades medias del 3,34%, 3,56%, 3,90% y 4,54%.<\/p>\n\n
Vemos una s\u00f3lida oportunidad para los operadores de derivados de pagar swaps de tipos de inter\u00e9s polacos (IRS), especialmente en los tramos de dos a cinco a\u00f1os. Con una ca\u00edda del empleo en Polonia del 0,8% y la reciente rebaja de Moody\u2019s a A3, los riesgos fiscales van en aumento. Las rentabilidades del bono polaco a 10 a\u00f1os se han mantenido recientemente cerca del 5,4% y esperamos presi\u00f3n al alza, ya que las proyecciones de deuda a largo plazo amenazan con superar el 100% del PIB.<\/p>\n\n
La decisi\u00f3n del banco central de Hungr\u00eda de pausar hoy su ciclo de relajaci\u00f3n en el 5,50% indica que los riesgos de inflaci\u00f3n en la regi\u00f3n siguen siendo muy persistentes. Recomendamos cubrirse frente a una debilidad del forinto h\u00fangaro mediante la compra de opciones call sobre EUR\/HUF, con el objetivo de un movimiento de vuelta hacia el nivel de 400 en las pr\u00f3ximas semanas. Hist\u00f3ricamente, cuando el diferencial entre las rentabilidades h\u00fangaras y las de la eurozona se estrecha con demasiada rapidez, el forinto sufre ventas abruptas.<\/p>\n\n
En contraste, la agresiva consolidaci\u00f3n fiscal de Ruman\u00eda ha generado una mejora de 15 puntos porcentuales en su perspectiva de deuda a largo plazo. Aunque el d\u00e9ficit nominal de Ruman\u00eda cay\u00f3 al 7,9% del PIB, aconsejamos operar un empinamiento de la curva rumana mediante swaps receptores a corto plazo y swaps pagadores a largo plazo. Esta estrategia capta el optimismo fiscal inmediato al tiempo que protege frente a problemas estructurales de gasto a largo plazo.<\/p>\n\n
Tambi\u00e9n sugerimos comprar protecci\u00f3n mediante Credit Default Swaps (CDS) a cinco a\u00f1os sobre deuda polaca y h\u00fangara. Los datos recientes de mercado muestran que los diferenciales de cr\u00e9dito en Europa Central y del Este comienzan a ampliarse frente a los bunds alemanes a medida que los inversores asimilan estos mayores ratios de deuda. Posicionarse ahora para esta ampliaci\u00f3n permitir\u00e1 a los operadores beneficiarse de nuevas presiones de rating que se esperan antes de final de a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n