Los bonos soberanos europeos se vendieron en un movimiento de aplanamiento bajista el viernes, ya que el repunte de los precios de la energ\u00eda coincidi\u00f3 con una fuerte reevaluaci\u00f3n del riesgo soberano franc\u00e9s. La rentabilidad del Bund alem\u00e1n a dos a\u00f1os subi\u00f3 5\u20136 pb hasta el 3,28%, mientras que la del 10 a\u00f1os avanz\u00f3 5 pb hasta el 3,52%. En divisas, el EUR\/USD se mantuvo por debajo de 1,15, con los precios de la energ\u00eda descritos como relativamente poco cambiados.<\/p>\n
La encuesta de consumidores del BCE mostr\u00f3 unas expectativas de inflaci\u00f3n ligeramente m\u00e1s firmes en agosto: la mediana a 1 a\u00f1o subi\u00f3 al 3,0% interanual y la medida a 3 a\u00f1os al 2,9% interanual, tras haber descendido desde mayo y estabilizarse despu\u00e9s en torno al 3%. Los mercados miran ahora a los PMIs preliminares de septiembre del mi\u00e9rcoles, con atenci\u00f3n a si el impulso de la zona euro, especialmente en manufacturas, se prolonga tras un verano s\u00f3lido. La pol\u00edtica alemana tambi\u00e9n pas\u00f3 a primer plano despu\u00e9s de que la CDU del canciller Merz obtuviera un 4,9% en Mecklemburgo-Pomerania Occidental y un 18,8% en Berl\u00edn; la AfD logr\u00f3 un 38,2% frente al SPD con un 35,5% en Mecklemburgo-Pomerania Occidental, y Die Linke gan\u00f3 Berl\u00edn con un 25,7%.<\/p>\n
Debemos prepararnos para un periodo prolongado de tipos de inter\u00e9s elevados en la zona euro posicion\u00e1ndonos para un mayor aplanamiento de la curva de rentabilidades en euros. Con la TIR del Bund a 2 a\u00f1os subiendo al 3,28% y la del 10 a\u00f1os en el 3,52%, el diferencial se estrecha a medida que el mercado descuenta una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s restrictiva. Recomendamos utilizar futuros de tipos de inter\u00e9s a corto plazo (STIR) para cubrir el riesgo de que el BCE mantenga los tipos m\u00e1s altos durante m\u00e1s tiempo.<\/p>\n
La interrupci\u00f3n de la ca\u00edda de las expectativas de inflaci\u00f3n de los consumidores del BCE, que se han estabilizado en el 3,0%, sugiere que las presiones sobre los precios siguen siendo persistentes. Hist\u00f3ricamente, cuando las expectativas de los consumidores se estancan cerca de este nivel, el BCE tiende a adoptar un sesgo hawkish, similar a los patrones de tipos de finales de 2023. Aconsejamos comprar opciones sobre futuros de Eur\u00edbor para capturar volatilidad de cara a las publicaciones de los PMIs preliminares de septiembre de esta semana.<\/p>\n
Sugerimos comprar opciones put sobre EUR\/USD o establecer posiciones cortas, dado que el cruce tiene dificultades para superar el nivel de 1,15. La inestabilidad pol\u00edtica en Alemania tras los malos resultados regionales de la CDU, combinada con las preocupaciones fiscales en Francia, est\u00e1 pesando de forma significativa sobre el euro. Esto se refleja en que el diferencial de rentabilidad a 10 a\u00f1os Francia-Alemania se ha ampliado por encima de 80 puntos b\u00e1sicos, un nivel de riesgo soberano que no ve\u00edamos desde las tensiones presupuestarias de 2024.<\/p>\n
De cara a los datos de PMIs del mi\u00e9rcoles, debemos vigilar de cerca si el PMI manufacturero de la zona euro puede repuntar por encima de la d\u00e9bil lectura de agosto de 45,8. Una contracci\u00f3n inesperada podr\u00eda desencadenar un giro brusco en las expectativas de tipos, mientras que unos datos s\u00f3lidos probablemente consolidar\u00e1n la tendencia de aplanamiento bajista. Recomendamos mantener opciones de protecci\u00f3n sobre derivados vinculados a la energ\u00eda para cubrirse frente a subidas de los precios del petr\u00f3leo y el gas.<\/p>\n\n\n\n