El Banco de Inglaterra mantuvo los tipos sin cambios, un resultado ampliamente esperado dado que antes de la decisi\u00f3n solo se hab\u00edan descontado 2 pb de endurecimiento. No obstante, las se\u00f1ales de pol\u00edtica siguieron apuntando a otra subida de tipos en noviembre, seg\u00fan la lectura de MUFG de la din\u00e1mica de la votaci\u00f3n, mientras la atenci\u00f3n se desplazaba hacia una inesperada revisi\u00f3n de la reducci\u00f3n del balance (quantitative tightening, QT).<\/p>\n\n
Seg\u00fan el plan revisado, las ventas se pausaron en algunos tramos, los gilts de vencimientos m\u00e1s largos se mantendr\u00e1n de forma permanente, y un bloque definido de bonos se amortizar\u00e1 mediante una nueva v\u00eda. En torno a 146.000 millones de libras en gilts con vencimiento entre 2035 y 2049 se vender\u00e1n a un ritmo de 20.000 millones de libras al a\u00f1o, transfiri\u00e9ndose esos bonos directamente al Gobierno a trav\u00e9s de la DMO (Debt Management Office) en lugar de subastarse en el mercado como en el QT anterior. Tras el anuncio, la rentabilidad del gilt a 30 a\u00f1os cay\u00f3 12 pb, mientras la libra cedi\u00f3 en la sesi\u00f3n, con el nuevo marco reduciendo los riesgos de rentabilidad en el tramo largo antes de los Presupuestos del 28 de octubre.<\/p>\n\n
Creemos que la inesperada revisi\u00f3n del quantitative tightening (QT) por parte del Banco de Inglaterra ha cambiado de forma sustancial el terreno de juego para los derivados sobre la libra y los gilts. Al canalizar 20.000 millones de libras anuales de ventas de gilts de vencimiento largo directamente a la Debt Management Office, en lugar de volcarlos en el mercado abierto, el banco central ha colocado de facto una red de seguridad bajo las rentabilidades del tramo largo. Este giro estrat\u00e9gico ya ha enfriado en 12 puntos b\u00e1sicos la TIR del gilt a 30 a\u00f1os, lo que apunta a un entorno mucho m\u00e1s calmado para los mercados de renta fija.<\/p>\n\n
Para los operadores de swaps y opciones de tipos de inter\u00e9s, recomendamos posicionarse para una curva de gilts m\u00e1s plana a medida que los riesgos del tramo largo sigan remitiendo. Con la TIR del gilt a 10 a\u00f1os estabiliz\u00e1ndose en torno al 3,95% y la del 30 a\u00f1os comprimi\u00e9ndose, las opciones receiver de vencimientos largos parecen cada vez m\u00e1s atractivas. Tambi\u00e9n cabe esperar que la volatilidad impl\u00edcita en los swaps de libras de largo plazo tienda a bajar en las pr\u00f3ximas semanas conforme el mercado asimile este nuevo mecanismo de oferta.<\/p>\n\n
Con los Presupuestos de oto\u00f1o del Reino Unido programados para el 28 de octubre, el mercado de opciones de divisas ya descuenta una trayectoria m\u00e1s suave que en anteriores episodios fiscales. Los datos hist\u00f3ricos de la crisis del \u201cmini-presupuesto\u201d de 2022 muestran lo r\u00e1pido que la volatilidad de los gilts puede golpear a la libra, pero la volatilidad impl\u00edcita a un mes de la libra se mantiene muy estable cerca del 7,8%. Sugerimos que los operadores de derivados aprovechen esta calma comprando opciones call sobre la libra, con objetivo en un avance hacia la zona de 1,3300 frente al d\u00f3lar estadounidense, dado que los riesgos fiscales a la baja quedan ahora fuertemente mitigados.<\/p>\n\n
Adem\u00e1s, con una mayor\u00eda de responsables de pol\u00edtica monetaria a\u00fan inclin\u00e1ndose por un sesgo m\u00e1s restrictivo, una subida de tipos este pr\u00f3ximo noviembre sigue siendo altamente probable. Los futuros de libras a corto plazo solo descuentan actualmente una probabilidad reducida de subida, lo que deja margen para un fuerte reajuste hawkish si los pr\u00f3ximos datos de inflaci\u00f3n sorprenden al alza. Aconsejamos mantener exposici\u00f3n larga a la libra para aprovechar este entorno de rentabilidades m\u00e1s favorable durante el pr\u00f3ximo mes.<\/p>\n\n\n\n