El d\u00f3lar estadounidense mantuvo la mayor parte de su avance posterior al FOMC despu\u00e9s de que la Reserva Federal elevara el tipo de los fondos federales en 25 pb y se\u00f1alara un endurecimiento adicional. Las proyecciones de la Fed apuntan a una desinflaci\u00f3n gradual, con la tasa interanual del IPC subyacente alcanzando el objetivo del 2% solo en 2029, mientras que el tipo de largo plazo se revisa al alza; sin embargo, los mercados ya se hab\u00edan inclinado hacia un resultado m\u00e1s agresivo.<\/p>\n\n
El dot plot mediano muestra un 4,125% tanto para 2026 como para 2027, lo que implica otra subida, y despu\u00e9s no habr\u00eda recortes hasta 2028, cuando cae 25 pb, seguido de un descenso adicional de 25 pb en 2029 hasta el 3,625%. Los rendimientos de los Treasuries ya se hab\u00edan movido antes, con mayores repuntes el 10 de septiembre que tras la reuni\u00f3n, y la curva OIS ya descontaba m\u00e1s de las dos subidas impl\u00edcitas por el dot mediano de 2026. En otros mercados, las expectativas de una pol\u00edtica m\u00e1s restrictiva incluyen dos movimientos adicionales del BCE hasta el 3,00% y dos subidas m\u00e1s del BoE, mientras que se espera que el BoJ acelere el endurecimiento; en el conjunto del G10, solo el SNB no est\u00e1 descontado para subir antes de fin de a\u00f1o. Los diferenciales de swaps a 2 a\u00f1os en el tramo corto apuntan a una demanda adicional limitada de d\u00f3lares, salvo en USD\/JPY.<\/p>\n\n
Recomendamos a los operadores de derivados evitar perseguir el rally del d\u00f3lar estadounidense posterior al FOMC, ya que el margen para mayores subidas es muy reducido. Aunque la reciente subida de 25 puntos b\u00e1sicos por parte de la Reserva Federal y su tono agresivo impulsaron inicialmente al billete verde, este endurecimiento ya estaba ampliamente descontado en el mercado de swaps. De hecho, los futuros sobre la Secured Overnight Financing Rate (SOFR) ya reflejan un tipo terminal de alrededor del 4,25% para este ciclo, dejando muy poco espacio para sorpresas alcistas.<\/p>\n\n
En su lugar, conviene fijarse en otras grandes divisas cuyos bancos centrales est\u00e1n poni\u00e9ndose al d\u00eda con sus propias subidas de tipos. Por ejemplo, esperamos que el Banco Central Europeo lleve su tipo de dep\u00f3sito al 3,00% con dos alzas m\u00e1s, mientras que el Banco de Inglaterra tambi\u00e9n est\u00e1 en disposici\u00f3n de endurecer m\u00e1s la pol\u00edtica. Este estrechamiento del diferencial de tipos implica que el euro y la libra probablemente encontrar\u00e1n un fuerte soporte frente al d\u00f3lar en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
Para aprovechar este entorno, recomendamos centrarse en pares de divisas con diferenciales de rentabilidad en estrechamiento en lugar de comprar d\u00f3lar de forma generalizada. El diferencial de rentabilidad a 2 a\u00f1os entre EE. UU. y Alemania ya se ha comprimido hasta alrededor de 165 puntos b\u00e1sicos, desde m\u00e1s de 200 puntos b\u00e1sicos a comienzos de a\u00f1o, algo que hist\u00f3ricamente limita la fortaleza del USD. Operar opciones call sobre el euro o establecer posiciones largas en EUR\/USD en correcciones de corto plazo parece una estrategia muy viable.<\/p>\n\n
La excepci\u00f3n clara a nuestra visi\u00f3n neutral sobre el d\u00f3lar es USD\/JPY, donde el diferencial de tipos sigue siendo lo suficientemente amplio como para sostener nuevas subidas del d\u00f3lar. Incluso si el Banco de Jap\u00f3n eleva su tipo oficial hacia el 0,75% este a\u00f1o, el rendimiento del Treasury estadounidense a 10 a\u00f1os mantiene una prima enorme de 300 puntos b\u00e1sicos sobre el equivalente japon\u00e9s. Los operadores de derivados pueden aprovecharlo utilizando opciones call sobre USD\/JPY para capturar un alza sostenida mientras se cubren frente a intervenciones repentinas de los bancos centrales.<\/p>\n\n\n\n