El Informe Mensual del Tesoro de agosto mostr\u00f3 un d\u00e9ficit federal de 166.800 millones de d\u00f3lares, lo que sit\u00faa el agujero del ejercicio fiscal 2026 en 1,97 billones, en l\u00edneas generales sin cambios respecto al ritmo del a\u00f1o anterior, frente a una deuda nacional declarada de 40 billones de d\u00f3lares. Por cada 1 d\u00f3lar de ingresos recaudado este a\u00f1o, el Gobierno gast\u00f3 1,41 d\u00f3lares, de modo que el 28,9% de los desembolsos del ejercicio fiscal \u201926 se financiaron con endeudamiento. Las cifras principales de agosto estuvieron afectadas por desplazamientos de calendario; ajustando por gasto adelantado a julio, el d\u00e9ficit de agosto sube a 248.000 millones, 7.000 millones por encima de agosto de 2025. Los ingresos de agosto totalizaron 360.030 millones, incluidos ingresos netos por aranceles de 12.840 millones, el primer mes positivo desde abril, mientras que las devoluciones de aranceles cayeron a 10.540 millones desde 33.380 millones en julio. Con un mes por delante, los ingresos ascend\u00edan a 4,85 billones, un 3,3% m\u00e1s interanual.<\/p>\n
Los desembolsos siguieron en niveles elevados: 526.830 millones en agosto, o alrededor de 608.000 millones tras efectos de calendario, frente a 689.000 millones en agosto de 2025. El gasto de los primeros 11 meses alcanz\u00f3 6,81 billones, un 2,2% m\u00e1s que en el mismo periodo de 2025; el total del a\u00f1o pasado fue algo superior a 7 billones, con una media de 583.300 millones al mes o 19.200 millones al d\u00eda. Las proyecciones de la CBO sit\u00faan los desembolsos netos en 7,449 billones en el ejercicio fiscal 2026, 7,772 billones en 2027 y 8,151 billones en 2028. El pago bruto de intereses del Tesoro fue de 97.700 millones en agosto frente a 117.570 millones en julio, llevando el coste de intereses acumulado en el a\u00f1o a 1,27 billones, alrededor de un 13% m\u00e1s, tras 1,2 billones en el ejercicio fiscal 2025, un 7,3% por encima de 2024; los desembolsos netos por intereses fueron de 86.000 millones en agosto, y en 11 meses los intereses superaron tanto a la defensa nacional, con 876.000 millones, como a Medicare, con 979.000 millones, con solo la Seguridad Social por encima, en 1,5 billones.<\/p>\n
No podemos permitirnos obsesionarnos con si la Reserva Federal aplicar\u00e1 otra subida de tipos de un cuarto de punto este mes. Con la deuda nacional acerc\u00e1ndose r\u00e1pidamente a los 40 billones de d\u00f3lares, el enorme d\u00e9ficit fiscal es el verdadero motor del riesgo de mercado. Esta oferta interminable de nueva deuda p\u00fablica distorsionar\u00e1 inevitablemente la curva de rentabilidades del Tesoro.<\/p>\n
Recomendamos que los operadores de derivados se posicionen para una curva m\u00e1s pronunciada en las pr\u00f3ximas semanas. Con la rentabilidad del Treasury a 10 a\u00f1os cotizando actualmente cerca del 4,10%, la presi\u00f3n de financiar un d\u00e9ficit de 1,97 billones probablemente empujar\u00e1 al alza las rentabilidades a largo plazo. Comprar opciones put sobre ETF de Treasuries de larga duraci\u00f3n, como TLT, ofrece una excelente forma de capturar este movimiento.<\/p>\n
En el tramo corto de la curva, deber\u00edamos apostar contra el relato de tipos altos sostenidos. Dado que los pagos netos por intereses alcanzaron la asombrosa cifra de 1,27 billones en los primeros once meses del ejercicio fiscal 2026, el Gobierno no puede permitirse tipos altos durante mucho m\u00e1s tiempo. Preferimos comprar opciones call sobre futuros de SOFR, anticipando que la Fed tendr\u00e1 que pausar o dar marcha atr\u00e1s antes de lo previsto.<\/p>\n
La volatilidad de tipos est\u00e1 actualmente barata porque los analistas convencionales est\u00e1n ignorando esta realidad fiscal. Deber\u00edamos aprovecharlo comprando straddles largos sobre swaps de tipos de inter\u00e9s. A medida que el mercado empiece a descontar los h\u00e1bitos de gasto insostenibles del Gobierno, esperamos un fuerte repunte de la volatilidad de tipos.<\/p>\n\n\n\n