Daniel Lacalle analiz\u00f3 la \u00faltima subida de tipos del BCE y la decisi\u00f3n de la Fed en septiembre, y sostuvo que una pol\u00edtica m\u00e1s restrictiva no puede abaratar el petr\u00f3leo o el gas natural, corregir los d\u00e9ficits ni revertir la degradaci\u00f3n monetaria. Afirm\u00f3 que las subidas de tipos se transmiten sobre todo a trav\u00e9s del sector privado: situ\u00f3 el coste de financiaci\u00f3n de las pymes de la zona euro en el 7%\u201312%, y advirti\u00f3 de que un movimiento de 25 puntos b\u00e1sicos puede, aun as\u00ed, asfixiar el cr\u00e9dito al tiempo que incentiva a la banca a aparcar liquidez en el BCE. En Estados Unidos, cifr\u00f3 el coste de financiaci\u00f3n de las peque\u00f1as empresas en el 6,5%\u20138,5%, y cit\u00f3 un trabajo de la Fed de Nueva York que sugiere que mantener el tipo efectivo medio de los fondos federales por encima del tipo neutral puede destruir alrededor de 1 mill\u00f3n de empleos al a\u00f1o; tambi\u00e9n mencion\u00f3 un ejemplo de IPC del 3,5% al abordar las presiones de costes en los hogares.<\/p>\n
En cuanto a la deuda soberana, Lacalle plante\u00f3 una pugna sobre qu\u00e9 Estado altamente endeudado \u201crompe\u201d antes, citando a Francia, la zona euro, Jap\u00f3n y el Reino Unido, y estim\u00f3 los pasivos comprometidos no financiados de Francia en torno al 450%\u2013500% del PIB, frente a aproximadamente el 350% en Alemania. Se\u00f1al\u00f3 que el mercado de deuda soberana est\u00e1 en recesi\u00f3n desde 2022 y sigue por debajo de los m\u00e1ximos de 2021, mientras que el oro ha actuado como reserva de valor; a\u00f1adi\u00f3 que los mercados \u201cde papel\u201d de oro y plata son al menos 30 veces mayores que el mercado f\u00edsico, lo que contribuye a la volatilidad. Argument\u00f3 que los elevados tipos de las tarjetas de cr\u00e9dito al consumo, del 23%\u201324%, ilustran din\u00e1micas de expulsi\u00f3n (crowding-out) y c\u00f3mo el sector privado termina subvencionando el coste de financiaci\u00f3n de los gobiernos.<\/p>\n—\n
A medida que navegamos la volatilidad de mediados de septiembre de 2026, los operadores de derivados deben prepararse para un mercado desacoplado de las expectativas tradicionales sobre los bancos centrales. Mientras los bancos centrales siguen debatiendo la senda de los tipos, nuestro foco deber\u00eda desplazarse hacia la enorme burbuja de deuda soberana que, de forma silenciosa, est\u00e1 estrangulando el crecimiento del sector privado. Esperamos que este lastre fiscal mantenga baja la productividad econ\u00f3mica y haga que la inflaci\u00f3n real sea m\u00e1s persistente de lo que sugieren las cifras oficiales.<\/p>\n
Los datos recientes muestran que la deuda nacional de EE. UU. ha escalado r\u00e1pidamente por encima de los 39 billones de d\u00f3lares en 2026, y que los pagos netos de intereses ya consumen una parte hist\u00f3rica del presupuesto federal. Pese a los esfuerzos de la Reserva Federal por equilibrar los tipos de inter\u00e9s, los costes de financiaci\u00f3n para las peque\u00f1as empresas siguen siendo dolorosamente altos, rondando el 8%. Creemos que este entorno hace menos fiables las coberturas tradicionales de acciones y bonos, y obliga a un enfoque m\u00e1s t\u00e1ctico en los mercados de opciones y futuros.<\/p>\n—\n
Para los operadores de metales preciosos, aconsejamos aprovechar la volatilidad actual impulsada por el mercado de papel para construir posiciones en opciones call a largo plazo sobre oro y plata. Con el oro consolidando este a\u00f1o su posici\u00f3n por encima de los 2.500 d\u00f3lares la onza, las ca\u00eddas a corto plazo en el mercado de futuros suelen ser liquidaciones artificiales m\u00e1s que cambios en los fundamentales. Conviene buscar la compra de LEAPS o de spreads alcistas con calls durante estas ventas del \u201cmercado de papel\u201d para beneficiarse de la inevitable degradaci\u00f3n de la divisa.<\/p>\n
Tambi\u00e9n vemos oportunidades relevantes en ponerse corto de futuros de deuda soberana, especialmente en Europa, donde los pasivos no financiados en pa\u00edses como Francia superan el 400% del PIB. A medida que la econom\u00eda de la zona euro se estanca bajo fuertes cargas regulatorias y de tipos, las opciones put sobre \u00edndices de bonos europeos ofrecen una cobertura s\u00f3lida. La persistente tendencia de \u201cre-dolarizaci\u00f3n\u201d sugiere que el d\u00f3lar estadounidense seguir\u00e1 siendo dominante, por lo que favorecemos posiciones largas en d\u00f3lar frente a divisas europeas m\u00e1s d\u00e9biles.<\/p>\n
En el \u00e1mbito de los derivados sobre renta variable, debemos prepararnos para repuntes s\u00fabitos del VIX a medida que aumenten los impagos corporativos entre peque\u00f1as y medianas empresas. Tiene sentido comprar opciones put fuera del dinero sobre \u00edndices de retail y small caps como el Russell 2000, dado que unas condiciones de cr\u00e9dito restrictivas comprimen los m\u00e1rgenes. Recomendamos rotar estrategias de captaci\u00f3n de primas, como las iron condors, alej\u00e1ndolas de sectores c\u00edclicos vulnerables y orient\u00e1ndolas hacia activos reales.<\/p>\n\n\n\n