Los analistas de ING esperan que el Banco de Jap\u00f3n eleve su tipo de pol\u00edtica en 25 pb, hasta el 1,25%, y despu\u00e9s avance con cautela, tras reconocer en sus comunicaciones formales que el tipo real de pol\u00edtica sigue siendo negativo. Los comentarios del BoJ han aludido cada vez m\u00e1s al tipo neutral, que suele situarse entre el 1,1% y el 2,5% en t\u00e9rminos nominales. Los analistas tambi\u00e9n se\u00f1alan la posibilidad de un movimiento de 50 pb, vinculando ese riesgo a un entendimiento de pol\u00edtica m\u00e1s amplio con Washington que podr\u00eda llevar al USD\/JPY a la baja, reducir la necesidad de una intervenci\u00f3n de venta de d\u00f3lares a gran escala y respaldar la estabilidad de los JGB.<\/p>\n
Anticipan que la orientaci\u00f3n procrecimiento de la pol\u00edtica japonesa actuar\u00e1 como freno a un endurecimiento r\u00e1pido y, por ello, proyectan dos subidas adicionales de 25 pb en enero y abril, llevando el tipo de pol\u00edtica al 1,75%. Ese nivel se presenta como cercano al neutral antes de un recorte temporal del impuesto al consumo sobre alimentos y bebidas no alcoh\u00f3licas del 8% al 1% durante dos a\u00f1os, un cambio que se espera que deprima la inflaci\u00f3n general durante ese periodo. En cuanto a la din\u00e1mica de precios, el BoJ est\u00e1 enfatizando el traslado (pass-through) de mayores costes de inputs y de precios de producci\u00f3n al IPC general, reforzado por el repunte de la encuesta Tankan en las expectativas de precios de venta y por el crecimiento interanual del 7% en los precios de bienes corporativos.<\/p>\n
Con la reuni\u00f3n de septiembre del Banco de Jap\u00f3n a la vuelta de la esquina, esperamos una subida de 25 puntos b\u00e1sicos hasta el 1,25%, lo que implica que los operadores de derivados deber\u00edan posicionarse para un yen m\u00e1s fuerte. Comprar opciones put de USD\/JPY de corto vencimiento o estructurar bear spreads resulta muy atractivo mientras el spot se mantiene cerca de niveles clave de soporte en torno a 142,00. Esta estrategia cubre frente a una ca\u00edda s\u00fabita del USD\/JPY, a la vez que limita el riesgo a la baja si el Gobierno logra templar el tono hawkish del banco central.<\/p>\n
En el mercado de renta fija, recomendamos a quienes pagan en swaps OIS (overnight index swaps) fijar tipos antes de que el tipo de pol\u00edtica alcance nuestro objetivo neutral proyectado del 1,75% en abril de 2027. Las rentabilidades de los bonos del Estado japon\u00e9s a 10 a\u00f1os, que actualmente cotizan cerca del 0,95%, probablemente superen el 1,10% a medida que el mercado descuente esta senda m\u00e1s restrictiva. Vender futuros de deuda p\u00fablica en los repuntes permitir\u00e1 a los traders aprovechar el ensanchamiento de los diferenciales de rentabilidad entre Jap\u00f3n y las econom\u00edas occidentales.<\/p>\n
Tambi\u00e9n debemos prepararnos para el riesgo, menor pero muy disruptivo, de una subida de 50 puntos b\u00e1sicos, que disparar\u00eda con fuerza la volatilidad de las divisas. La volatilidad impl\u00edcita de las opciones USD\/JPY a un mes se sit\u00faa actualmente en una media moderada del 9,5%, lo que hace que estrategias largas de volatilidad como los straddles sean relativamente baratas de implementar ahora. Esta operaci\u00f3n act\u00faa como una excelente cobertura frente a un shock de pol\u00edtica monetaria m\u00e1s agresivo o una intervenci\u00f3n respaldada por Washington para debilitar el d\u00f3lar.<\/p>\n
El caso fundamental para estas subidas de tipos es s\u00f3lido, especialmente con el \u00edndice de precios de bienes corporativos de Jap\u00f3n mostrando un robusto aumento interanual del 7,0%. Los datos recientes de la encuesta Tankan confirman que las expectativas de precios de venta entre los grandes fabricantes se mantienen en m\u00e1ximos de varios a\u00f1os, lo que demuestra que la inflaci\u00f3n de productores se est\u00e1 trasladando con \u00e9xito a los precios al consumo. Los traders de derivados deber\u00edan utilizar estos datos persistentes de inflaci\u00f3n para justificar el mantenimiento de posiciones largas estructurales en el yen, pese al rechazo pol\u00edtico a corto plazo desde Tokio.<\/p>\n
De cara a adelante, la ventana para el endurecimiento probablemente se cerrar\u00e1 en abril de 2027, cuando el recorte temporal del impuesto al consumo sobre alimentos baje al 1%. Los traders deber\u00edan centrarse en operar la inclinaci\u00f3n de la curva, ya que los tipos del tramo corto alcanzar\u00e1n su m\u00e1ximo a comienzos del pr\u00f3ximo a\u00f1o mientras las rentabilidades a largo plazo se ajustan al alivio fiscal dom\u00e9stico. Recomendamos aprovechar este calendario entrando en posiciones de empinamiento de curva (curve steepener) en el mercado de swaps en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n\n\n