Los mercados asi\u00e1ticos de divisas y tipos han permanecido relativamente estables incluso mientras las rentabilidades de los Treasuries estadounidenses han repuntado con fuerza, aunque MUFG se\u00f1ala vientos en contra crecientes para esa resiliencia a corto plazo. La nota observa una divergencia entre las divisas asi\u00e1ticas y tanto los diferenciales de rentabilidad de EE. UU. como las rentabilidades absolutas de EE. UU., junto con una compresi\u00f3n m\u00e1s amplia de los tipos asi\u00e1ticos en relaci\u00f3n con los Treasuries. Tambi\u00e9n cita la fortaleza del KRW y el TWD, as\u00ed como el mejor comportamiento relativo del CNY.<\/p>\n
Otro indicador de calma es el posicionamiento impl\u00edcito en las opciones: la volatilidad impl\u00edcita de FX en USD\/CNH ha ca\u00eddo a m\u00ednimos de varias d\u00e9cadas. El an\u00e1lisis sostiene que el contagio hacia Asia depende menos de la direcci\u00f3n de las rentabilidades de EE. UU. que de sus catalizadores; los movimientos cada vez m\u00e1s vinculados a una pol\u00edtica m\u00e1s restrictiva y a mayores primas de riesgo, junto con se\u00f1ales tempranas de \u201crisk-off\u201d, se presentan como un trasfondo menos benigno para la regi\u00f3n.<\/p>\n
Creemos que los operadores de derivados deber\u00edan prepararse para un repunte brusco de la volatilidad de las divisas asi\u00e1ticas a medida que la reciente divergencia frente al alza de las rentabilidades de EE. UU. alcance un punto de inflexi\u00f3n. Con el rendimiento del Treasury a 10 a\u00f1os acerc\u00e1ndose de nuevo al 4,40%, las correlaciones hist\u00f3ricas sugieren que las divisas asi\u00e1ticas est\u00e1n ganando tiempo. Los operadores deber\u00edan considerar la compra de opciones call sobre USD\/CNH o USD\/KRW para cubrirse ante una depreciaci\u00f3n r\u00e1pida de las divisas regionales.<\/p>\n
Para poner este riesgo en perspectiva, la volatilidad impl\u00edcita a un mes de USD\/CNH se situ\u00f3 recientemente cerca de m\u00ednimos de varias d\u00e9cadas en torno al 3,8%, un nivel que hist\u00f3ricamente precede a correcciones abruptas del mercado. Cuando la volatilidad se comprimi\u00f3 hasta niveles similares en ciclos anteriores, el posterior movimiento de ruptura desencaden\u00f3 devaluaciones r\u00e1pidas en los mercados spot asi\u00e1ticos. Recomendamos posicionarse para este cambio de r\u00e9gimen de volatilidad mediante la implementaci\u00f3n de estrategias largas de straddle o strangle en cruces l\u00edquidos de divisas asi\u00e1ticas.<\/p>\n
El catalizador subyacente de este cambio esperado es el aumento de la prima por plazo (term premium) en EE. UU., que ha empujado al alza las rentabilidades de los Treasuries incluso mientras los bancos centrales regionales mantienen posturas acomodaticias. Este ensanchamiento del diferencial de rentabilidad, unido a un repunte reciente de los indicadores globales de \u201crisk-off\u201d, sugiere que el entorno benigno para los activos asi\u00e1ticos est\u00e1 llegando a su fin. Aconsejamos a los operadores de derivados pagar tipo fijo en swaps de tipos de inter\u00e9s regionales, especialmente en Corea del Sur y Taiw\u00e1n, para capturar el inevitable reajuste al alza de los tipos asi\u00e1ticos.<\/p>\n\n\n\n