El yen se ha recuperado cerca de un 6% desde finales de julio, mientras que la implicaci\u00f3n de EE UU se ha limitado a una sola operaci\u00f3n conjunta el 31 de julio. Los datos semanales de reservas sugieren que el Exchange Stabilization Fund (ESF) compr\u00f3 aproximadamente 500 millones de d\u00f3lares en yenes, con tenencias residuales de 505 millones de d\u00f3lares el 7 de agosto, 501 millones el 28 de agosto y 512 millones el 4 de septiembre, lo que apunta a que no hubo nuevas compras posteriores. El USD\/JPY cay\u00f3 brevemente hacia 157,00 tras la actuaci\u00f3n, pero ya volv\u00eda a situarse por encima de 160,00 el 28 de agosto, y la subida del yen de m\u00e1s del 2% en un solo d\u00eda el 3 de septiembre fue coherente con un \u201crate check\u201d (comprobaci\u00f3n de tipo) m\u00e1s que con compras nuevas. Jap\u00f3n revel\u00f3 operaciones por 15,4 billones de yenes entre el 30 de julio y el 26 de agosto, cerca de 98.000 millones de d\u00f3lares, dejando la cuota estadounidense en torno a medio punto porcentual, mientras el mercado se centraba en las expectativas de una subida del tipo oficial del Banco de Jap\u00f3n el 18 de septiembre, hasta niveles no vistos desde hace aproximadamente tres d\u00e9cadas.<\/p>\n\n
Las limitaciones est\u00e1n en el ESF y en la mec\u00e1nica de financiaci\u00f3n. El balance del ESF suma 217.028 millones de d\u00f3lares, pero los importes netos de DEG rondan los 380 millones, despu\u00e9s de que 172.062 millones de d\u00f3lares en tenencias queden compensados por 156.482 millones en asignaciones y 15.200 millones en certificados, mientras que el patrimonio neto del fondo es de 43.651 millones; las reservas utilizables de divisas de EE UU eran de 38.576 millones de d\u00f3lares a 4 de septiembre, repartidas entre 25.982 millones en euros y 12.594 millones en yenes. La facilidad repo FIMA ofrece repos a un d\u00eda contra Treasuries, con un tope de 60.000 millones de d\u00f3lares por contraparte; desde abril de 2020 se ha situado en cero el 73,9% de las semanas, alcanz\u00f3 un m\u00e1ximo de 60.000 millones en la semana finalizada el 22 de marzo de 2023, y la \u00faltima semana finalizada el 9 de septiembre registr\u00f3 1 mill\u00f3n. Las reservas de Jap\u00f3n cayeron 79.600 millones de d\u00f3lares en agosto hasta 1,208 billones, con los valores extranjeros bajando 87.800 millones; los datos TIC sit\u00faan las tenencias japonesas de Treasuries en 1.116,7 millones de d\u00f3lares en junio frente a un m\u00e1ximo de 1.239,3 millones en febrero, una ca\u00edda de 122.600 millones. Mientras tanto, la rentabilidad del Treasury a 30 a\u00f1os era del 5,28% el 9 de septiembre, dentro del rango 4,97%\u20135,31% desde principios de julio, y el USD\/JPY rondaba 154,00, con niveles t\u00e9cnicos clave citados en torno a 152,00 y 158,00 y la EMA 200 cerca de 158,00; el mercado tambi\u00e9n descontaba un movimiento de la Fed el 16 de septiembre cercano al 90%, con m\u00e1s endurecimiento extendi\u00e9ndose hasta por encima del 95% para marzo de 2027, mientras que el cuarto de punto del BoJ se describ\u00eda como pr\u00e1cticamente descontado.<\/p>\n\n
Recomendamos a los traders de derivados posicionarse para una continuaci\u00f3n de la tendencia bajista en el USD\/JPY, con sesgo corto en el cruce mientras se mantenga por debajo de la resistencia clave de 158,00. El reciente rally del 6% del yen est\u00e1 impulsado fundamentalmente por las expectativas de tipos del Banco de Jap\u00f3n, m\u00e1s que por intervenciones conjuntas activas y costosas del Tesoro de EE UU. Si el cruce logra un cierre diario por encima de 158,00, se\u00f1alar\u00eda que el mercado ya ha descontado plenamente los pr\u00f3ximos ajustes de pol\u00edtica, invalidando nuestro sesgo bajista.<\/p>\n\n
Para maximizar la eficiencia de capital en las pr\u00f3ximas semanas, recomendamos emplear opciones put de USD\/JPY de vencimiento corto para capturar el movimiento a la baja limitando el riesgo de cara a las decisiones de los bancos centrales. La volatilidad impl\u00edcita de las opciones a un mes sobre el JPY ha repuntado hist\u00f3ricamente en m\u00e1s de un 3% antes de decisiones hist\u00f3ricas del Banco de Jap\u00f3n, lo que hace que los cortos directos en spot sean muy vulnerables a giros bruscos y vol\u00e1tiles. Los datos actuales del Commitment of Traders (CFTC) muestran que los fondos apalancados han deshecho r\u00e1pidamente sus posiciones netas cortas en yen, lo que sugiere que el camino de menor resistencia sigue siendo la fortaleza del JPY a medida que se normaliza el posicionamiento especulativo.<\/p>\n\n
Tambi\u00e9n conviene vigilar de cerca la facilidad repo FIMA de la Reserva Federal los jueves por la tarde, ya que cualquier repunte inesperado desde su base actual de cero se\u00f1alar\u00eda apoyo de liquidez en d\u00f3lares \u201cpor la puerta de atr\u00e1s\u201d para Tokio. Hist\u00f3ricamente, los bancos centrales extranjeros solo han recurrido de forma intensa a esta facilidad en episodios de estr\u00e9s severo, como el p\u00e1nico bancario de marzo de 2023, cuando el uso agregado alcanz\u00f3 un m\u00e1ximo de 60.000 millones de d\u00f3lares. Si este respaldo oficial de liquidez de EE UU no se activa, el mercado estar\u00e1 operando \u00fanicamente en funci\u00f3n de la divergencia de pol\u00edtica monetaria, de modo que cualquier decepci\u00f3n del Banco de Jap\u00f3n el 18 de septiembre podr\u00eda desencadenar un giro brusco y violento de vuelta hacia el nivel de 160,00.<\/p>\n\n\n\n