La expansi\u00f3n de Serbia se reforz\u00f3 a lo largo del 1S, con el crecimiento del 2T26 revisado al alza hasta el 3,8% desde un avance del 3,6%, lo que eleva la media del 1S al 3,5% frente al 3% asumido en el presupuesto del Gobierno. La previsi\u00f3n de PIB real para el conjunto de 2026 se incrementa al 3,4% desde el 2,9%, mientras que la de 2027 se mantiene en el 4,0%, con el impulso asociado a la Expo como principal soporte en la parte final del periodo de proyecci\u00f3n. La demanda interna sigue apuntalando la actividad.<\/p>\n
La inflaci\u00f3n se ha moderado en t\u00e9rminos generales, ya que el IPC cay\u00f3 al 1,9% en julio desde el 3,3% en abril, el nivel m\u00e1s bajo desde 2021 y cercano a la parte inferior de la banda de tolerancia. La desinflaci\u00f3n vino impulsada por los alimentos, que entran en deflaci\u00f3n interanual gracias a una cosecha excepcional en 2026 y al efecto base de un tope de m\u00e1rgenes de septiembre de 2025, junto con unos precios de los combustibles m\u00e1s bajos a medida que se dilu\u00eda el shock en Oriente Pr\u00f3ximo. La inflaci\u00f3n subyacente se mantiene en el 4,5%, en la parte alta de la banda de tolerancia, y el crecimiento de los precios de los servicios sigue elevado; la media del IPC de 2026 se recorta al 3,1% desde el 3,9%, y la de 2027 al 4,2% desde el 4,5%, aunque se espera que un efecto base en septiembre empuje de nuevo la general hacia el 4,0\u20134,5% durante el invierno. Con un crecimiento s\u00f3lido y unos salarios reales elevados, se prev\u00e9 que el tipo de referencia del NBS se mantenga en el 5,75% durante 2026 y 2027, sin recortes antes de 2028, mientras que las elecciones parlamentarias est\u00e1n previstas para el 25 de octubre.<\/p>\n
Recomendamos a los operadores de derivados posicionarse para una pausa prolongada del Banco Nacional de Serbia (NBS) pagando el tipo fijo en swaps de tipos de inter\u00e9s (IRS). A pesar de que la inflaci\u00f3n general baj\u00f3 al 1,9% en julio, la subyacente sigue siendo persistentemente elevada, en el 4,5%, en l\u00ednea con el l\u00edmite superior de la banda objetivo del banco central. Con un crecimiento robusto, en torno al 3,5% en el primer semestre, no hay presi\u00f3n dom\u00e9stica para que los responsables de pol\u00edtica recorten el tipo rector desde el 5,75% en el corto plazo.<\/p>\n
En el mercado de forwards de divisas, recomendamos prepararse para un repunte temporal de la volatilidad del dinar serbio (RSD) a medida que se aproximen las elecciones parlamentarias del 25 de octubre. Aunque el banco central suele recurrir hist\u00f3ricamente a fuertes intervenciones para mantener estable el dinar frente al euro, la prima pol\u00edtica y las expectativas de inflaci\u00f3n invernal podr\u00edan ampliar temporalmente los puntos forward. Cubrir exposiciones largas en RSD mediante forwards de corto vencimiento proteger\u00e1 las carteras frente a eventuales tensiones repentinas de liquidez ligadas al proceso electoral.<\/p>\n
Tambi\u00e9n vemos una oportunidad rentable en apostar por un mayor empinamiento de la curva local mediante swaps referenciados al Belgrade Interbank Offered Rate (Belibor). Mientras que los tipos del mercado monetario a corto plazo seguir\u00e1n anclados cerca del tipo oficial del 5,75%, los rendimientos a m\u00e1s largo plazo deber\u00edan repuntar a medida que la inflaci\u00f3n invernal suba mec\u00e1nicamente de nuevo hacia el 4,5%. Este movimiento es muy probable porque el elevado gasto en infraestructuras del pr\u00f3ximo proyecto de la Expo de Belgrado sigue alimentando una demanda interna vigorosa y mantiene el gasto fiscal en niveles altos.<\/p>\n\n\n\n