Commerzbank espera que el Banco Central de Rusia mantenga el tipo clave en el 14,0%, con el mercado dividido entre la continuidad y un recorte de 25 pb. La tesis se apoya m\u00e1s en la din\u00e1mica de inflaci\u00f3n que en el crecimiento: la \u00faltima encuesta del BCR muestra que los analistas elevan la previsi\u00f3n de inflaci\u00f3n a cierre de 2026 hasta el 6,6% desde el 6,2% de julio y el 5,3% de junio, mientras que las expectativas de inflaci\u00f3n se sit\u00faan cerca del nivel de ~14%. Las lecturas d\u00e9biles del PIB y el enfriamiento de las encuestas se citan como argumento para relajar, pero queda compensado por las presiones sobre los precios.<\/p>\n
Las tendencias en combustibles y divisa forman parte del cuadro de riesgos inflacionistas. Los precios de la gasolina subieron casi un 1% semanal en el \u00faltimo dato, y se describe que un rublo m\u00e1s d\u00e9bil a\u00f1ade otro canal de presi\u00f3n inflacionista, junto con los riesgos fiscales mencionados en la ret\u00f3rica del BCR. El mensaje pol\u00edtico tambi\u00e9n ha cambiado: el presidente Vlad\u00edmir Putin describi\u00f3 el tipo clave elevado como una herramienta para la estabilidad macroecon\u00f3mica. El rublo ya ha superado los objetivos de cierre de a\u00f1o de Commerzbank, y el banco argumenta que este nivel podr\u00eda persistir durante meses, mientras que es poco probable que USD\/RUB y EUR\/RUB reaccionen mucho a una diferencia de 25 pb.<\/p>\n
Esperamos que el Banco Central de Rusia mantenga hoy su tipo de inter\u00e9s clave en el 14,0%, se\u00f1alando una pausa clara en su ciclo de relajaci\u00f3n monetaria. Con los precios dom\u00e9sticos de la gasolina subiendo casi un 1% semana a semana y las expectativas de inflaci\u00f3n acerc\u00e1ndose al 14%, hay poco margen para recortes. Recomendamos a los traders de derivados prepararse para un entorno de tipos \u201cm\u00e1s altos durante m\u00e1s tiempo\u201d en Rusia, a medida que el respaldo pol\u00edtico se orienta a mantener tipos elevados por razones de estabilidad macroecon\u00f3mica.<\/p>\n
En el mercado de derivados de tipos, recomendamos tomar posiciones *pay-fixed* en swaps de tipos de inter\u00e9s (IRS) en rublos rusos. Los datos hist\u00f3ricos muestran que, cuando el banco central hace una pausa en un contexto de revisiones al alza de las previsiones de inflaci\u00f3n \u2014como el reciente repunte de las expectativas a cierre de 2026 hasta el 6,6%\u2014, las curvas tienden a empinarse. Ponerse corto en futuros de tipos de inter\u00e9s de corto plazo tambi\u00e9n ayudar\u00e1 a cubrir el riesgo de que el banco central mantenga una pol\u00edtica monetaria restrictiva bien entrado el pr\u00f3ximo a\u00f1o.<\/p>\n
Para los traders de divisas, la debilidad del rublo m\u00e1s all\u00e1 de los objetivos previos sugiere que comprar opciones *call* sobre USD\/RUB sigue siendo una estrategia defensiva muy viable. Dada la persistencia de la depreciaci\u00f3n del rublo y la liquidez restringida en la negociaci\u00f3n oficial de EUR\/RUB y USD\/RUB, las opciones vainilla pueden proteger frente a ca\u00eddas bruscas y vol\u00e1tiles de la divisa. Sugerimos centrarse en opciones de mayor vencimiento, ya que una decisi\u00f3n de tipos de 25 pb en uno u otro sentido no resolver\u00e1 la inflaci\u00f3n estructural subyacente.<\/p>\n
Mirando el comportamiento del rublo en los \u00faltimos dos a\u00f1os, las presiones geopol\u00edticas y los cuellos de botella en las cadenas de suministro han elevado de forma recurrente los costes dom\u00e9sticos de importaci\u00f3n. La inflaci\u00f3n de precios al consumo en Rusia hist\u00f3ricamente repunta cuando el rublo se debilita, creando un bucle de retroalimentaci\u00f3n que el banco central no puede romper f\u00e1cilmente con ajustes menores de tipos. Mediante el uso de forwards de divisa para fijar los tipos de cambio actuales, los coberturistas corporativos pueden protegerse frente a un mayor deterioro en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n\n\n