China export\u00f3 el a\u00f1o pasado un r\u00e9cord de 162 millones de onzas de plata, mientras que apenas import\u00f3 nada, ya que un diferencial fiscal mantiene los precios de Shangh\u00e1i por encima de Londres y Nueva York sin atraer el metal hacia el este. La plata cotizaba a 66,10 d\u00f3lares la onza el 9 de septiembre, un 4% m\u00e1s en el \u00faltimo mes y un 7,3% menos en lo que va de a\u00f1o; adem\u00e1s, se sit\u00faa cerca de un 46% por debajo del m\u00e1ximo intrad\u00eda de 121,58 d\u00f3lares marcado el 29 de enero. A finales de agosto, la referencia occidental era 66,44 d\u00f3lares, frente a 75,16 d\u00f3lares en la Shanghai Gold Exchange, una prima de 8,72 d\u00f3lares por onza; en India, los precios internos est\u00e1n lastrados por un arancel de importaci\u00f3n del 15%. En China, la importaci\u00f3n de metal refinado para su venta dom\u00e9stica afronta un IVA del 13%, mientras que importar concentrado y reexportar lingotes refinados puede evitar ese cargo, sosteniendo una prima que se describi\u00f3 como del 13,12% aunque a\u00fan por debajo de un umbral de importaci\u00f3n \u201ctodo incluido\u201d estimado del 15% al 20% una vez a\u00f1adidas licencias, flete y seguro.<\/p>\n
Los flujos y las existencias explican mejor la paradoja. Las importaciones oficiales de metal se redujeron a la mitad en 2025, hasta 8 Moz, pero las importaciones \u201cgenuinas\u201d ajustadas cayeron un 2%, hasta 7,6 Moz, frente a exportaciones de 162 Moz, o aproximadamente una relaci\u00f3n de uno a veinte. Las tenencias combinadas en la Shanghai Gold Exchange y en la SHFE bajaron 37,3 Moz durante 2025, hasta 47,1 Moz, un m\u00ednimo de diez a\u00f1os, cit\u00e1ndose las salidas como un factor impulsor. India endureci\u00f3 su pol\u00edtica por separado: los aranceles subieron del 6% al 15% el 13 de mayo y los lingotes de pureza 99%+ quedaron restringidos el 17 de mayo, tras lo cual las importaciones de mayo fueron de 46,8 toneladas frente a 534,3 toneladas un a\u00f1o antes, un 91,2% menos (15,67 Moz). En agosto se registraron 89,81 toneladas a trav\u00e9s de la India International Bullion Exchange frente a unas 400 toneladas de licencias aprobadas, mientras que las importaciones acumuladas del a\u00f1o se situaron un 16% por debajo de las del a\u00f1o pasado; un diferencial cambiario del 14,51% se compar\u00f3 con un suelo fiscal compuesto del 18,45%, y se cit\u00f3 una prima dom\u00e9stica a mediados de agosto de aproximadamente 4 d\u00f3lares por onza.<\/p>\n
Nos enfrentamos a una ventana de alta volatilidad para los derivados de la plata en las pr\u00f3ximas semanas, especialmente con la decisi\u00f3n de tipos de inter\u00e9s de la Reserva Federal prevista para el 16 de septiembre. El metal se ha estabilizado recientemente cerca de 66,10 d\u00f3lares, pero los pr\u00f3ximos datos de precios al consumo probablemente desencadenen fuertes oscilaciones de corto plazo. Sugerimos que los traders utilicen straddles de opciones a corto vencimiento para capturar estos movimientos impulsados por factores macro sin apostar demasiado pronto por una direcci\u00f3n.<\/p>\n
Desaconsejamos firmemente intentar arbitrar la enorme prima de 8,72 d\u00f3lares en Shangh\u00e1i tomando posiciones largas en Londres y cortas en China. Este diferencial de precios se mantiene abierto por la estricta estructura fiscal china del 13% sobre la importaci\u00f3n, m\u00e1s que por un simple desfase log\u00edstico. Dado que los costes de importaci\u00f3n pueden situarse hasta un 20% por encima de los precios spot globales, esta prima, en realidad, se auto-sostiene y no puede eliminarse f\u00e1cilmente mediante operaciones de arbitraje.<\/p>\n
En su lugar, debemos centrarnos en el drenaje sostenido de metal f\u00edsico, ya que las tenencias combinadas en los mercados de Shangh\u00e1i se han desplomado hasta un m\u00ednimo de diez a\u00f1os. Esta oferta dom\u00e9stica ajustada, junto con la demanda aplazada de India por las restricciones en las licencias de importaci\u00f3n, implica que se est\u00e1n gestando discretamente cuellos de botella en las entregas f\u00edsicas. Recomendamos comprar opciones call de vencimientos m\u00e1s largos para posicionarse ante posibles episodios de tensi\u00f3n localizada de oferta m\u00e1s adelante este a\u00f1o.<\/p>\n
Los datos del mundo real respaldan este escenario de estrechez, con la oferta global de plata encamin\u00e1ndose a su quinto a\u00f1o consecutivo de d\u00e9ficit estructural. Este d\u00e9ficit continuado est\u00e1 impulsado en gran medida por la demanda industrial, en particular por las energ\u00edas verdes y la fabricaci\u00f3n de paneles solares, que se ha expandido con rapidez durante el \u00faltimo a\u00f1o. Aprovechar cualquier ca\u00edda de precios posterior a la Fed para establecer bull call spreads a largo plazo nos permitir\u00e1 sacar partido de estos s\u00f3lidos fundamentales f\u00edsicos de forma prudente.<\/p>\n\n\n\n