El d\u00f3lar estadounidense ha ca\u00eddo en cinco de las \u00faltimas seis sesiones, lastrado por la preocupaci\u00f3n por la actividad del Tesoro de EE UU en el mercado de deuda, la disposici\u00f3n del BCE a endurecer la pol\u00edtica de forma agresiva y el desplazamiento de capital desde EE UU hacia Jap\u00f3n. El avance del yen ha reforzado el movimiento, mientras que un repunte del Brent por encima de los 100 d\u00f3lares por barril, un retroceso del S&P 500 y el aumento de las rentabilidades de los Treasuries no han logrado proporcionar un apoyo sostenido al billete verde. Tras una breve pausa, volvi\u00f3 la presi\u00f3n a medida que los mercados volv\u00edan a centrarse en el sesgo restrictivo del BCE.<\/p>\n\n
El Tesoro planea recomprar 6.000 millones de d\u00f3lares en bonos de largo plazo, realizar seis operaciones hasta principios de noviembre y, a continuaci\u00f3n, detallar los planes para los tres meses siguientes. La atenci\u00f3n tambi\u00e9n se centra en Jap\u00f3n, el mayor tenedor de Treasuries con 1,1 billones de d\u00f3lares, mientras que los residentes japoneses mantienen otros 5 billones de d\u00f3lares en activos exteriores; unas rentabilidades dom\u00e9sticas m\u00e1s altas y los rendimientos japoneses a largo plazo en sus niveles m\u00e1s elevados desde los a\u00f1os noventa podr\u00edan incentivar la repatriaci\u00f3n, con el GPIF y otros fondos de pensiones en el punto de mira. Noruega se prepara para invertir miles de millones de d\u00f3lares en activos japoneses. El yen se describe como la divisa del G10 m\u00e1s infravalorada seg\u00fan los diferenciales de rentabilidad de los bonos, enmarc\u00e1ndose el endurecimiento del BoJ como un posible elemento corrector.<\/p>\n\n
Aconsejamos a los operadores de derivados posicionarse para un descenso sostenido de USD\/JPY y EUR\/JPY en las pr\u00f3ximas semanas. El desmantelamiento del carry trade del yen, que provoc\u00f3 una enorme volatilidad de mercado cuando el Banco de Jap\u00f3n elev\u00f3 su tipo oficial al 0,25% en julio de 2024, est\u00e1 entrando en una fase m\u00e1s profunda de repatriaci\u00f3n de capital. Con la rentabilidad del bono gubernamental japon\u00e9s a 10 a\u00f1os rondando m\u00e1ximos de varias d\u00e9cadas en torno al 1,0%, el incentivo dom\u00e9stico para que las instituciones japonesas repatr\u00eden sus abultadas posiciones en el exterior es m\u00e1s fuerte que nunca.<\/p>\n\n
Creemos que el enorme volumen de activos exteriores en manos japonesas hace que esta tendencia sea altamente peligrosa para los alcistas del d\u00f3lar. Los inversores japoneses mantienen m\u00e1s de 1,1 billones de d\u00f3lares en Treasuries de EE UU y aproximadamente 5 billones de d\u00f3lares en activos exteriores en total. A medida que grandes instituciones como el Fondo de Inversi\u00f3n de Pensiones del Gobierno (GPIF) reorientan sus asignaciones de vuelta a Tokio, lo m\u00e1s probable es que se intensifique la presi\u00f3n vendedora constante sobre USD\/JPY.<\/p>\n\n
Para los operadores de opciones, recomendamos comprar opciones put a medio plazo sobre USD\/JPY para aprovechar este impulso bajista. Los datos hist\u00f3ricos muestran que, cuando las tendencias de repatriaci\u00f3n se afianzan, los movimientos de divisas son r\u00e1pidos y a menudo ignoran rebotes temporales en las rentabilidades de EE UU. La volatilidad impl\u00edcita en los cruces del yen se mantiene elevada, pero la presi\u00f3n fundamental derivada de flujos estructurales de capital sugiere que las estrategias direccionales en corto est\u00e1n claramente favorecidas.<\/p>\n\n\n\n