Un s\u00f3lido informe de empleo en EE. UU. ha elevado de nuevo por encima del 60% las expectativas impl\u00edcitas en el mercado de una subida de tipos de la Fed en septiembre, revirtiendo la ca\u00edda provocada el pasado jueves por los comentarios m\u00e1s prudentes del gobernador Christopher Waller. La estimaci\u00f3n actual de la tasa neutral de equilibrio, derivada de un conjunto de instrumentos, se sit\u00faa ligeramente por encima del 4%, lo que deja la pol\u00edtica monetaria unos 40\u201350 pb por debajo de ese nivel.<\/p>\n
En este marco, dos subidas llevar\u00edan los tipos aproximadamente a la neutralidad, mientras que un movimiento por encima del 4% situar\u00eda la pol\u00edtica en terreno restrictivo. El escenario descrito apunta a dos o tres incrementos durante los pr\u00f3ximos meses, e incluye una referencia a tres subidas consecutivas para lo que resta de a\u00f1o, que potencialmente se extender\u00edan hasta 2027. Se contemplan recortes de tipos en la segunda mitad del a\u00f1o, a medida que la inflaci\u00f3n se modere \u2014apoyada por efectos base\u2014 y que unas condiciones financieras m\u00e1s restrictivas contribuyan a un crecimiento m\u00e1s lento.<\/p>\n
Con la reuni\u00f3n de la Reserva Federal de septiembre a la vuelta de la esquina, creemos que los operadores de derivados deben prepararse para un ciclo de endurecimiento m\u00e1s agresivo. Tras el \u00faltimo informe de empleo, la probabilidad impl\u00edcita en el mercado de una subida de tipos este mes ha repuntado de nuevo por encima del 60%. Recomendamos posicionarse para mayores rentabilidades, ya que la Fed parece dispuesta a llevar el tipo de referencia por encima del nivel neutral estimado del 4% en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n
Para aprovechar este giro, sugerimos centrarse en derivados de tipos de inter\u00e9s a corto plazo, como los futuros sobre la Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Ponerse corto en los contratos SOFR de vencimiento m\u00e1s pr\u00f3ximo permite capturar el alza inmediata de los tipos a medida que el mercado descuenta dos o tres subidas adicionales. Hist\u00f3ricamente, durante fases de r\u00e1pida revalorizaci\u00f3n como el ciclo de endurecimiento de 2022, las rentabilidades del tramo corto aumentaron en m\u00e1s de 100 puntos b\u00e1sicos en cuesti\u00f3n de semanas, recompensando de forma notable las posiciones cortas tomadas con antelaci\u00f3n.<\/p>\n
Tambi\u00e9n recomendamos utilizar opciones de venta (puts) sobre ETF de bonos de larga duraci\u00f3n para cubrirse frente a la inminente presi\u00f3n al alza sobre las rentabilidades. A medida que el tipo oficial se acerque al 4% neutral, es probable que las rentabilidades a largo plazo se ajusten al alza para reflejar una Fed m\u00e1s restrictiva. Dado que los principales instrumentos sustitutivos de Treasuries a largo plazo presentan actualmente una duraci\u00f3n en torno a 15 a\u00f1os, incluso un desplazamiento de 50 puntos b\u00e1sicos en las expectativas sobre el tipo terminal puede desencadenar r\u00e1pidamente una ca\u00edda del 7% al 8% en los precios de estos bonos.<\/p>\n
Aunque la estrategia inmediata es operar el movimiento al alza, debemos mantenernos \u00e1giles de cara a la segunda mitad del pr\u00f3ximo a\u00f1o. Una vez que unas condiciones financieras m\u00e1s restrictivas empiecen a enfriar la econom\u00eda y la inflaci\u00f3n se modere, la Fed probablemente har\u00e1 una pausa y, con el tiempo, recortar\u00e1 los tipos. Los operadores deber\u00edan prepararse para pasar de posiciones cortas a swaps receptores y a posiciones largas en opciones de compra (calls) a medida que se acerque este giro de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n