Un yen al alza puede empezar como un movimiento de divisa, pero contagiarse a un endurecimiento m\u00e1s amplio de la liquidez cuando se recortan operaciones de \u00abcarry trade\u00bb apalancadas y se devuelve financiaci\u00f3n en yenes. Esto no es autom\u00e1tico: el diferencial de tipos sigue favoreciendo el carry, con el tipo oficial de EEUU en el 3,50\u20133,75% frente a alrededor del 1% en Jap\u00f3n, aunque el tel\u00f3n de fondo est\u00e1 cambiando a medida que el Banco de Jap\u00f3n normaliza su pol\u00edtica. En renta variable, el principal canal de transmisi\u00f3n es el desapalancamiento forzado, por el que los fondos venden primero los ganadores m\u00e1s l\u00edquidos, incluso si los fundamentales no han cambiado, y la rentabilidad para los inversores no estadounidenses tambi\u00e9n puede verse da\u00f1ada si la fortaleza del yen deriva en una debilidad m\u00e1s amplia del d\u00f3lar. Una subida del 10% en una acci\u00f3n estadounidense combinada con una ca\u00edda del 5% del d\u00f3lar deja una rentabilidad de aproximadamente el 4,5% en euros.<\/p>\n\n
Destacan cinco l\u00edneas de falla: semiconductores de IA y memoria con posicionamiento excesivamente concentrado; software caro y valores de \u00abmomentum\u00bb; exportadores japoneses sensibles a los efectos de conversi\u00f3n y a la competitividad; small caps y c\u00edclicos apalancados como el Russell 2000; y REITs sensibles a los tipos y valores relacionados.<\/p>\n\n
Conviene vigilar una apreciaci\u00f3n del yen junto con mayor volatilidad, debilitamiento de cruces de carry como AUD\/JPY, peor amplitud en semiconductores, ampliaci\u00f3n de diferenciales de cr\u00e9dito, salidas de capital extranjero de Asia, ca\u00eddas m\u00e1s generalizadas del d\u00f3lar y que las rentabilidades a largo plazo se mantengan elevadas incluso cuando bajan las bolsas. En agosto de 2024, el TOPIX cay\u00f3 un 12% en una sola sesi\u00f3n y el S&P 500 retrocedi\u00f3 un 3%, antes de rebotar a medida que se desvanec\u00eda la venta forzada.<\/p>\n\n\n\n