ABN AMRO espera que la econom\u00eda de la zona euro siga expandi\u00e9ndose pese a un nuevo shock energ\u00e9tico, con el gasto fiscal de Alemania aportando apoyo incluso mientras el consumo afronta nuevas presiones por la debilidad de las rentas reales. El banco ha vuelto a una previsi\u00f3n de crecimiento del 0,8% para 2026 y ha mantenido el 1,2% para 2027, tras una mayor fortaleza de la actividad en el 2T y revisiones al alza en Alemania.<\/p>\n\n
La inflaci\u00f3n, sin embargo, se perfila como la principal restricci\u00f3n del escenario y podr\u00eda provocar un endurecimiento adicional del Banco Central Europeo (BCE). La inflaci\u00f3n general ha repuntado desde el m\u00ednimo de junio, del 2,8%, hasta el 3,3% en agosto, m\u00e1ximo de tres a\u00f1os, impulsada en gran medida por la energ\u00eda, mientras que la inflaci\u00f3n de bienes tambi\u00e9n ha repuntado. ABN AMRO prev\u00e9 que la inflaci\u00f3n alcance un m\u00e1ximo por encima del 3,5% en los pr\u00f3ximos meses y que promedie el 3,0% en 2026, esto es, 0,5 pp por encima de su previsi\u00f3n de junio, con los datos de crecimiento salarial de Indeed y el indicador del BCE apuntando a un aumento de los riesgos de segunda ronda.<\/p>\n\n
A medida que asimilamos el \u00faltimo rebote de la inflaci\u00f3n en la zona euro hasta el 3,3% en agosto, recomendamos a los traders de derivados prepararse para un Banco Central Europeo m\u00e1s hawkish de lo que descuenta actualmente el mercado. Con los precios de la energ\u00eda empujando la inflaci\u00f3n general hacia un m\u00e1ximo previsto por encima del 3,5% en los pr\u00f3ximos meses, el riesgo de una prolongaci\u00f3n del endurecimiento monetario aumenta con fuerza. Conviene posicionarse para una presi\u00f3n alcista sobre las TIRes en la zona euro, especialmente teniendo en cuenta que el gasto fiscal alem\u00e1n est\u00e1 manteniendo la resiliencia del crecimiento regional en el 0,8% para 2026.<\/p>\n\n
Para aprovechar este entorno, recomendamos ponerse cortos en futuros del Bund alem\u00e1n a 10 a\u00f1os, ya que las TIRes, que recientemente han rondado el 2,45%, parecen encaminadas a subir. Los traders tambi\u00e9n pueden comprar opciones put sobre los futuros del Euribor de diciembre de 2026 para beneficiarse de que el mercado infravalora la posibilidad de nuevas subidas de tipos por parte del BCE. Esta postura defensiva se apoya en los patrones hist\u00f3ricos del ciclo 2022\u20132023, en el que la persistencia del crecimiento salarial oblig\u00f3 de forma recurrente a los responsables de pol\u00edtica monetaria a ir m\u00e1s all\u00e1 de las expectativas iniciales del mercado.<\/p>\n\n
En el mercado de opciones de divisas, vemos un argumento s\u00f3lido para construir exposici\u00f3n alcista al euro, en particular mediante opciones call sobre EUR\/USD con objetivo en 1,11. La combinaci\u00f3n de un crecimiento resiliente en la zona euro y un BCE hawkish contrasta de forma marcada con una econom\u00eda estadounidense en desaceleraci\u00f3n, donde los \u00faltimos datos manufactureros han mostrado se\u00f1ales de enfriamiento. Esta estrategia basada en el diferencial de rentabilidad se ve adem\u00e1s reforzada por el indicador salarial prospectivo del BCE, que sugiere que las presiones internas sobre los precios se est\u00e1n enquistando.<\/p>\n\n
Para los traders de derivados de renta variable, sugerimos comprar opciones call a corto plazo sobre el \u00edndice de volatilidad del Euro Stoxx 50 (VSTOXX) como cobertura frente a ventas bruscas del mercado. Aunque el crecimiento econ\u00f3mico se mantiene estable, el doble golpe de un nuevo shock energ\u00e9tico y unos mayores costes de financiaci\u00f3n probablemente estrechar\u00e1 los m\u00e1rgenes de beneficio corporativos. Centrarse en opciones de sectores defensivos, como utilities o consumo b\u00e1sico, puede ayudar a amortiguar las carteras a medida que la elevada inflaci\u00f3n vuelve a lastrar las rentas reales de los hogares.<\/p>\n\n\n\n