El yen ha subido un 5% frente al d\u00f3lar desde la \u00faltima semana de julio tras dos intervenciones de las que se ha informado, con un coste combinado que probablemente supera los 100.000 millones de d\u00f3lares. Ese rebote se produce frente a una depreciaci\u00f3n del 41% del JPYUSD en los \u00faltimos cinco a\u00f1os, y la palanca de pol\u00edtica que queda por accionar a la que se hace referencia es un aumento m\u00e1s r\u00e1pido de los tipos de inter\u00e9s dom\u00e9sticos.<\/p>\n
Un miembro del consejo de pol\u00edtica del Banco de Jap\u00f3n, Hajime Takata, habl\u00f3 de un ritmo m\u00e1s r\u00e1pido de subidas de tipos y plante\u00f3 la posibilidad de movimientos consecutivos en el tipo oficial. Un giro m\u00e1s r\u00e1pido de los tipos en Jap\u00f3n podr\u00eda tensionar el \u2018carry trade\u2019 del yen, que se estima que aporta m\u00e1s de 250.000 millones de d\u00f3lares de liquidez al a\u00f1o, y podr\u00eda desencadenar movimientos bruscos en el mercado de divisas junto con una b\u00fasqueda de refugio en deuda soberana y en el USD. Por separado, incluso si las recompras del Tesoro superan los 4.000 millones de d\u00f3lares esperados en la fecha relevante, su impacto ser\u00eda limitado frente a un mercado de Treasuries de 40 billones de d\u00f3lares y una elevada emisi\u00f3n corporativa, que constri\u00f1e los esfuerzos por empujar los rendimientos a la baja.<\/p>\n
Creemos que los operadores de derivados deben prepararse para un aumento de la volatilidad en el mercado de divisas a medida que el yen contin\u00faa su trayectoria vol\u00e1til. Tras las recientes intervenciones del Banco de Jap\u00f3n, cuyos costes estimados han superado los 100.000 millones de d\u00f3lares, la recuperaci\u00f3n del 5% del yen frente al d\u00f3lar es solo el comienzo de un cambio mayor. Con el Banco de Jap\u00f3n insinuando subidas consecutivas de tipos, recomendamos a los operadores prepararse para un desmantelamiento repentino del enorme \u2018carry trade\u2019 en JPY.<\/p>\n
Hist\u00f3ricamente, cuando se deshace el \u2018carry trade\u2019 del yen, la volatilidad impl\u00edcita de las opciones USD\/JPY tiende a repuntar con rapidez, al igual que el salto por encima del 16% observado durante las turbulencias de mercado de agosto de 2024. En la actualidad, el \u2018carry trade\u2019 inyecta m\u00e1s de 250.000 millones de d\u00f3lares de liquidez anual en los mercados globales, lo que implica que cualquier subida inesperada de tipos desencadenar\u00e1 un fuerte \u2018margin squeeze\u2019. Para cubrirse, recomendamos comprar opciones put USD\/JPY fuera de dinero (out-of-the-money) para beneficiarse de una r\u00e1pida apreciaci\u00f3n del yen.<\/p>\n
Tambi\u00e9n debemos vigilar el mercado del Tesoro de EE. UU., donde cualquier huida hacia la calidad llevar\u00e1 a los inversores a la deuda soberana y fortalecer\u00e1 el d\u00f3lar. Incluso con los programas de recompra del Tesoro estadounidense orientados a respaldar la liquidez, estos esfuerzos podr\u00edan no lograr contener los rendimientos si los inversores globales entran en p\u00e1nico y venden activos de riesgo para cubrir posiciones cortas en yen. El dimensionamiento de posiciones en \u2018swaps\u2019 de tipos de inter\u00e9s y en futuros de Treasuries a largo plazo deber\u00eda mantenerse conservador para evitar quedar atrapado en esta posible trampa de liquidez.<\/p>\n\n\n\n