En 2022, a medida que la Reserva Federal inici\u00f3 un endurecimiento r\u00e1pido, el tipo objetivo subi\u00f3 del 0,08% en feb-22 al 3,08% en oct-22, un aumento absoluto de 3,00%. El oro cerr\u00f3 en 1.908 d\u00f3lares en feb-22 y alcanz\u00f3 un m\u00e1ximo en torno a 1.937 d\u00f3lares en mar-22, antes de deslizarse hasta un m\u00ednimo de 1.633 d\u00f3lares en oct-22. Ese movimiento supuso una ca\u00edda del 14,4%, o 275 d\u00f3lares, durante la fase inicial, cuando los mayores rendimientos y los costes de oportunidad lastraron al lingote, que no devenga intereses.<\/p>\n
De oct-22 a ago-24, el tel\u00f3n de fondo de tipos se mantuvo restrictivo, pero cambi\u00f3 la din\u00e1mica del precio. La Fed llev\u00f3 los tipos al 5,33% en ago-23 y los mantuvo hasta ago-24, lo que equivale a un aumento total de 5,25 puntos porcentuales, mientras que el oro repunt\u00f3 de 1.633 a 2.503 d\u00f3lares, una ganancia de 870 d\u00f3lares o del 53,3%. En la ventana m\u00e1s amplia definida como abr-22 a ago-24, el avance neto fue de 607 d\u00f3lares, o del 32%, frente a la comparaci\u00f3n con el periodo de Volcker a comienzos de los a\u00f1os 80, cuando unos tipos cercanos al 20% coincidieron con una debilidad sostenida del oro.<\/p>\n
Actualmente estamos viendo c\u00f3mo la deuda nacional de EE. UU. supera los 38 billones de d\u00f3lares, con pagos anuales de intereses firmemente por encima de 1 bill\u00f3n. Esta enorme carga fiscal reproduce el patr\u00f3n de reacci\u00f3n diferida que vimos entre 2022 y 2024, cuando el oro se dispar\u00f3 m\u00e1s de un 53% pese a unos tipos de inter\u00e9s elevados. Dado que el gasto deficitario estructural sigue sin control, creemos que cualquier shock de tipos a corto plazo no lograr\u00e1 deprimir los precios del oro durante mucho tiempo.<\/p>\n
En las pr\u00f3ximas semanas, los operadores de derivados deber\u00edan buscar comprar en las ca\u00eddas mediante opciones call de largo vencimiento sobre el oro. Recomendamos centrarse en opciones con vencimientos de seis meses o m\u00e1s para capear el ruido de los cambios de pol\u00edtica de los bancos centrales a corto plazo. Este enfoque nos permite capitalizar las presiones subyacentes derivadas de la deuda soberana, al tiempo que protege frente a ventas puntuales impulsadas por los tipos.<\/p>\n
Hist\u00f3ricamente, cuando la Fed subi\u00f3 los tipos de forma agresiva en m\u00e1s de 5 puntos porcentuales hasta 2024, el oro aun as\u00ed logr\u00f3 una ganancia neta del 32% desde su nivel de referencia de 2022. Esto demuestra que las reglas antiguas de la era Volcker, cuando una baja deuda nacional permit\u00eda que unos tipos altos hundieran al oro, ya no se aplican. Debemos posicionar nuestras carteras para un r\u00e9gimen en el que los temores sobre la solvencia soberana sigan siendo el principal motor de los metales preciosos.<\/p>\n\n\n\n