La narrativa del d\u00f3lar estadounidense en 2026 se ha ampliado desde el descuento de la Reserva Federal (Fed), la inflaci\u00f3n y la geopol\u00edtica hacia el debate sobre una \u201coperaci\u00f3n de depreciaci\u00f3n\u201d, despu\u00e9s de que el Tesoro de EEUU afirmara que al menos duplicar\u00e1 las recompras de Treasuries de mayor vencimiento destinadas a sostener la liquidez. A partir del 9 de septiembre, el tama\u00f1o m\u00e1ximo de compra aumenta de 2.000 millones de d\u00f3lares a al menos 4.000 millones por operaci\u00f3n en los tramos de 10\u201320 a\u00f1os y 20\u201330 a\u00f1os, y se mantendr\u00e1 durante el trimestre actual de financiaci\u00f3n, que concluye el 4 de noviembre. La medida se presenta como gesti\u00f3n de la deuda y no como expansi\u00f3n cuantitativa (QE), pero ha intensificado el escrutinio sobre si Washington empieza a sentirse inc\u00f3modo con unos tipos a largo muy elevados y si la divisa podr\u00eda acabar absorbiendo el ajuste.<\/p>\n\n
El tel\u00f3n de fondo es una fuerte presi\u00f3n por emisiones, con la deuda p\u00fablica de EEUU por encima de 40 billones de d\u00f3lares y con la rentabilidad del bono a 30 a\u00f1os recientemente en su nivel m\u00e1s alto desde 2007. El Tesoro ya hab\u00eda previsto hasta 38.000 millones de d\u00f3lares de recompras de bonos \u201coff-the-run\u201d por motivos de liquidez este trimestre, junto con hasta 25.000 millones en vencimientos m\u00e1s cortos para gesti\u00f3n de caja, cifras muy inferiores a los anteriores programas de QE de la Fed. El mercado vigila la rentabilidad del 30 a\u00f1os frente al \u00edndice del d\u00f3lar (DXY): si las rentabilidades suben mientras el DXY cae, y el oro o bitcoin avanzan, sugerir\u00eda un giro desde la ventaja por tipos hacia una prima de riesgo fiscal. El Tesoro ofrecer\u00e1 m\u00e1s orientaci\u00f3n en la financiaci\u00f3n trimestral del 4 de noviembre.<\/p>\n\n
Debemos prepararnos para el cambio del 9 de septiembre, cuando el Tesoro de EEUU duplicar\u00e1 sus recompras de bonos hasta 4.000 millones de d\u00f3lares por operaci\u00f3n. Como operadores de derivados, debemos vigilar de cerca la relaci\u00f3n entre la rentabilidad del Treasury a 30 a\u00f1os y el \u00edndice del d\u00f3lar estadounidense (DXY). Si las rentabilidades suben mientras el d\u00f3lar cae, confirmar\u00eda que la operaci\u00f3n de depreciaci\u00f3n est\u00e1 activa y tendremos que ajustar nuestras carteras en consecuencia.<\/p>\n\n
Con la deuda nacional de EEUU superando oficialmente este a\u00f1o el umbral de los 40 billones de d\u00f3lares, la sostenibilidad fiscal ya no es una preocupaci\u00f3n lejana. Hist\u00f3ricamente, cuando la ratio deuda p\u00fablica\/PIB supera el 120%, se intensifica la presi\u00f3n sobre el valor de la moneda, como se ha visto en ciclos monetarios anteriores. El oro ya ha reaccionado a estas preocupaciones sobre las divisas fiduciarias, superando m\u00e1ximos hist\u00f3ricos de 2.500 d\u00f3lares por onza a principios de este ciclo y mostrando una fortaleza persistente.<\/p>\n\n
Para aprovechar este cambio de r\u00e9gimen, recomendamos posicionarse en opciones call largas sobre el oro como estrategia directa para capturar una depreciaci\u00f3n de la divisa. Tambi\u00e9n deber\u00edamos mirar opciones bajistas sobre el DXY, apuntando espec\u00edficamente a exposici\u00f3n a la baja si se rompe la ventaja tradicional por diferencial de tipos. El uso de straddles sobre opciones de Treasuries tambi\u00e9n podr\u00eda ayudarnos a capturar la elevada volatilidad prevista de cara al anuncio de financiaci\u00f3n del 4 de noviembre.<\/p>\n\n
Sin embargo, no podemos ignorar el contrapeso hawkish del presidente de la Fed, Kevin Warsh, que sigue manteniendo sobre la mesa nuevas subidas de tipos. Si una inflaci\u00f3n persistente obliga a la Fed a actuar, el d\u00f3lar podr\u00eda registrar un fuerte repunte a corto plazo que estrangular\u00eda las posiciones cortas. Por ello, debemos mantener stops ajustados en nuestras estrategias cortas en divisas fiduciarias y ser disciplinados con el tama\u00f1o de las posiciones.<\/p>\n\n
El foco del Tesoro en los tramos de 10\u201320 y 20\u201330 a\u00f1os implica que las operaciones sobre la forma de la curva est\u00e1n ahora mismo especialmente sensibles. Sugerimos implementar estrategias con opciones de empinamiento de curva (steepener) para capitalizar la tensi\u00f3n entre las compras del Tesoro y la expansi\u00f3n fiscal. Esto nos permitir\u00eda beneficiarnos si, con el tiempo, las rentabilidades a largo plazo acaban liber\u00e1ndose de los intentos del Gobierno de contenerlas.<\/p>\n\n\n\n