Las rentabilidades globales siguieron escalando, ya que las preocupaciones por la inflaci\u00f3n y el elevado volumen de emisiones empujaron al alza las curvas. Jap\u00f3n marc\u00f3 el tono, con la TIR del JGB a 10 a\u00f1os tocando el 3,00% por primera vez desde 1996, mientras el Treasury estadounidense a 10 a\u00f1os se manten\u00eda en torno al 4,78% y el 2 a\u00f1os cerca del 4,35%; en Europa, se citaban Bunds en el 3,35%, OATs en el 4,21% y gilts en el 5,23%. El FX acompa\u00f1\u00f3 el movimiento de tipos, con el USD\/JPY en torno a 159,9 y el EUR\/USD alrededor de 1,160\u20131,161. Los activos de riesgo estuvieron mixtos: Nikkei -0,2%, KOSPI +0,2%, Hang Seng en torno a -0,9%, y los futuros de EE. UU. casi planos, incluso cuando el Brent sub\u00eda ~0,7% hasta 91,1 $ y el WTI avanzaba ~0,8% hasta 86,5 $; el oro ca\u00eda un 0,4% hasta aproximadamente 4.431 $, mientras que el BTC sub\u00eda ~1,3% hasta 78,7K y el ETH ganaba ~2,3% hasta 2,47K.<\/p>\n\n
La geopol\u00edtica se centr\u00f3 en el Estrecho de Ormuz, donde informaciones apuntaban a petroleros alcanzados pese a un corredor meridional; Kpler registr\u00f3 cinco tr\u00e1nsitos de materias primas el lunes frente a una media de 10 d\u00edas cercana a 14, y ninguno era de buques cisterna de l\u00edquidos, frente al objetivo declarado de unas 50 naves por noche para mediados de septiembre. En Europa, la renta variable se vio presionada por los tipos, con el FTSE -1,16% en 10.699,05, el DAX -1,22% en 25.960,39 y el CAC -0,41% en 8.300,69, mientras el STOXX 600 se manten\u00eda pr\u00e1cticamente plano y el sector energ\u00eda sub\u00eda ~1,4%. Los datos macro mostraron el PMI manufacturero de la eurozona en 52,7, Alemania en 54,3 y Francia en 51,1; las ventas minoristas en Alemania cayeron un 3,4% m\/m y un 2,5% interanual, y la estimaci\u00f3n de IPC de la eurozona fue del 3,3% interanual, con la subyacente en el 2,4%, junto con una tasa de paro del 6,4%. Entre los catalizadores corporativos y sectoriales destacaron Novartis +5,5%, Air Liquide +3,5%, Partners Group -7,0% tras un beneficio atribuible del 1S -13%, y los sindicatos de Micron en Taiw\u00e1n representando a casi 10.000 de unos 15.000 trabajadores, con m\u00e1s del 80% apoyando una posible huelga; en infraestructura de IA, el contrato de Lambda con Anthropic por 35.000 M$ sigui\u00f3 una estructura previa con un compromiso a 15 a\u00f1os por valor de 19.600 M$ que podr\u00eda subir hasta ~50.000 M$, mientras que los nuevos compromisos de c\u00f3mputo de Anthropic se situaron en ~80.000 M$ en una semana, y Zhipu cit\u00f3 m\u00e1s de 60 billones de tokens en seis d\u00edas sobre ~100.000 aceleradores dom\u00e9sticos, con el coste por token bajando ~80% en lo que va de a\u00f1o y el rendimiento subiendo ~3x, junto con un ARR de 1.600 M$ a finales de agosto, anualizando por encima de 2.000 M$ en la \u00faltima semana.<\/p>\n\n
Estamos asistiendo a un cambio estructural en la renta fija global, puesto de relieve por el hecho de que la rentabilidad del bono japon\u00e9s a 10 a\u00f1os haya tocado el 3,0% por primera vez desde 1996 y por la permanencia del Treasury estadounidense a 10 a\u00f1os cerca del 4,78%. En las pr\u00f3ximas semanas, deber\u00edamos posicionarnos para una presi\u00f3n alcista sostenida sobre las rentabilidades globales mediante posiciones cortas en futuros de deuda soberana o comprando payer swaptions para cubrirnos ante tipos terminales m\u00e1s altos. Con datos hist\u00f3ricos que muestran que septiembre suele activar cambios de tendencia de largo plazo en la renta fija, prepararse para un r\u00e9gimen de \u201ctipos altos durante m\u00e1s tiempo\u201d es nuestra prioridad m\u00e1s urgente.<\/p>\n\n
El yen japon\u00e9s est\u00e1 preparado para un movimiento relevante tras las claras insinuaciones de actuaci\u00f3n de pol\u00edtica en el G20, especialmente con el USD\/JPY rondando el nivel cr\u00edtico de 160. Recomendamos comprar opciones put fuera de dinero sobre USD\/JPY para capturar una potencial apreciaci\u00f3n brusca del yen a medida que el Banco de Jap\u00f3n normaliza su pol\u00edtica monetaria. Precedentes hist\u00f3ricos como el Acuerdo Plaza de 1985 nos recuerdan que septiembre es una ventana cl\u00e1sica para grandes cambios de r\u00e9gimen en divisas, y el posicionamiento actual sugiere que se aproxima un fuerte \u201cshort squeeze\u201d en las operaciones cortas de yen.<\/p>\n\n
La escalada de tensiones en el Estrecho de Ormuz ha estrangulado los tr\u00e1nsitos de materias primas hasta apenas cinco barcos al d\u00eda frente a la media reciente de catorce, impulsando al Brent por encima de 91 $ por barril. Deber\u00edamos utilizar opciones call largas sobre Brent y WTI para aprovechar este shock de oferta, ya que despejar las rutas mar\u00edtimas est\u00e1 resultando mucho m\u00e1s dif\u00edcil de lo previsto. Adem\u00e1s, unos precios del gas en Europa elevados y unos niveles de almacenamiento bajos implican que debemos prepararnos para un repunte inflacionista prolongado impulsado por la energ\u00eda mediante operaciones en swaps ligados a la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n
La amenaza de huelga en las instalaciones de Micron en Taiw\u00e1n, que controlan capacidad cr\u00edtica de memoria de gran ancho de banda (HBM), est\u00e1 llamada a inyectar una volatilidad severa en el sector de semiconductores justo antes de los resultados de finales de septiembre. Deber\u00edamos comprar straddles de corto vencimiento o puts sobre \u00edndices de referencia tecnol\u00f3gicos para protegernos frente a estas disrupciones en la cadena de suministro, especialmente dada la creciente complejidad de las estructuras de financiaci\u00f3n que sostienen los grandes arrendamientos de hardware para IA. Con valoraciones tecnol\u00f3gicas muy sensibles tanto al alza de las tasas de descuento como a los cuellos de botella de hardware, proteger nuestra exposici\u00f3n a renta variable con derivados basados en volatilidad es un movimiento defensivo clave.<\/p>\n\n\n\n