Los datos de la zona del euro fueron escasos, pero las lecturas de inflaci\u00f3n de principios de agosto mostraron repuntes de las tasas generales hasta el 2,7% interanual en Francia y el 4,5% interanual en Espa\u00f1a, a medida que la energ\u00eda \u2014especialmente los carburantes\u2014 cobr\u00f3 impulso. La inflaci\u00f3n subyacente cay\u00f3 en ambos pa\u00edses, lo que apunta a unos efectos de segunda ronda limitados seis meses despu\u00e9s del inicio de la guerra con Ir\u00e1n. Los mercados ya han descontado por completo una subida de 25 pb del BCE en septiembre, mientras que la cotizaci\u00f3n sugiere casi un movimiento adicional despu\u00e9s; la nota tambi\u00e9n se\u00f1ala un giro alej\u00e1ndose de las expectativas de que la facilidad de dep\u00f3sito vuelva al 2,00% en 2027.<\/p>\n\n
En EEUU, la inflaci\u00f3n PCE general de julio se situ\u00f3 en el 3,7% interanual frente al 3,6% del consenso y no vari\u00f3 respecto al 3,7% anterior, mientras que el PCE subyacente fue del 3,3% interanual y del 0,2% mensual. La revisi\u00f3n del PIB del 2T se mantuvo en el 1,5% SAAR, pero elev\u00f3 el consumo privado, las importaciones y el deflactor de precios, y los beneficios empresariales aumentaron con fuerza; las rentabilidades subieron y el EUR\/USD cay\u00f3. El Ifo de Alemania mejor\u00f3, con la valoraci\u00f3n de la situaci\u00f3n actual en 88,5 (87,0 consenso; 86,6 previo) y las expectativas en 89,1 (87,5 consenso; 86,6 previo). La atenci\u00f3n de la pr\u00f3xima semana incluye las n\u00f3minas no agr\u00edcolas en 65.000 frente a 55.000 del consenso, la tasa de paro en el 4,1% y los salarios medios por hora en el 0,3% mensual, junto con el IPCA de la zona del euro en el 3,4% interanual (3,0% previo) y la subyacente en el 2,4% interanual (2,5% previo).<\/p>\n\n
Recomendamos que los operadores de derivados se posicionen para un giro dovish en las expectativas de tipos de inter\u00e9s de la eurozona tras la reuni\u00f3n de septiembre. Aunque los mercados de swaps actualmente descuentan una subida de 25 puntos b\u00e1sicos en septiembre y se inclinan por un incremento adicional a finales de este a\u00f1o, creemos que el BCE har\u00e1 una pausa. Los operadores pueden aprovechar este desajuste comprando futuros de Euribor de diciembre de 2026 o entrando en swaps receptores, anticipando que la segunda subida no llegar\u00e1 a materializarse.<\/p>\n\n
Con el PIB de EEUU del 2T estable en el 1,5% y la inflaci\u00f3n PCE repuntando ligeramente al 3,7%, la presi\u00f3n alcista sobre las rentabilidades del Tesoro ha arrastrado al EUR\/USD hacia el nivel de 1,08. Esperamos que las n\u00f3minas no agr\u00edcolas de la pr\u00f3xima semana se sit\u00faen en 65.000, por encima del consenso de 55.000, lo que deber\u00eda reforzar a\u00fan m\u00e1s al d\u00f3lar. Los operadores de derivados deber\u00edan considerar la compra de opciones put de EUR\/USD a corto plazo para capturar este impulso bajista antes de la publicaci\u00f3n de los datos laborales. <\/p>\n\n
Aunque la inflaci\u00f3n general en Espa\u00f1a y Francia ha repuntado por el coste de la energ\u00eda, se espera que la inflaci\u00f3n subyacente de la zona del euro baje al 2,4% la pr\u00f3xima semana. Esta divergencia indica que la volatilidad de los precios energ\u00e9ticos derivada de las tensiones en Oriente Pr\u00f3ximo a comienzos de a\u00f1o no ha desencadenado efectos inflacionistas de segunda ronda. A medida que se recupera el sector manufacturero alem\u00e1n \u2014como pone de relieve el repunte del \u00edndice Ifo hasta 88,5\u2014, los operadores deber\u00edan buscar la compra de opciones de aplanamiento de curva (flattener) sobre el Bund alem\u00e1n.<\/p>\n\n
Dado que ya no esperamos que el BCE recorte la facilidad de dep\u00f3sito de vuelta al 2,00% en 2027, deben ajustarse las expectativas de tipos a largo plazo. Los operadores deber\u00edan evitar swaptions receptoras de vencimientos largos que apuesten por ciclos de relajaci\u00f3n agresivos en los pr\u00f3ximos dos a\u00f1os. En su lugar, vender spreads de calendario diferidos sobre el Euribor permitir\u00e1 a los operadores capitalizar un entorno europeo de tipos \u201cm\u00e1s altos durante m\u00e1s tiempo\u201d.<\/p>\n\n\n\n