El Tesoro de Estados Unidos dijo que duplicar\u00e1 las recompras en el tramo largo, de 2.000 millones de d\u00f3lares a 4.000 millones por operaci\u00f3n, entre septiembre y noviembre, financiando las recompras de bonos a 30 a\u00f1os mediante la emisi\u00f3n de letras a corto plazo o el uso de su saldo de caja de unos 950.000 millones de d\u00f3lares. La medida equivale a un canje de vencimientos m\u00e1s que a creaci\u00f3n de dinero, ya que la Reserva Federal controla la emisi\u00f3n de reservas. La demanda de deuda estadounidense se mantiene, con inversores extranjeros comprando en junio un neto de 207.100 millones de d\u00f3lares en valores a largo plazo, pero el apetito se ha desplazado desde los vencimientos a 30 a\u00f1os hacia las letras. De los aproximadamente 40 billones de d\u00f3lares de deuda nacional, alrededor de 7,8 billones est\u00e1n en cuentas fiduciarias del Gobierno y 4,5 billones en manos de la Fed, mientras que el 46% est\u00e1 en manos de tenedores privados estadounidenses; China posee el 1,8% y Jap\u00f3n el 3%.<\/p>\n
Los mercados, inicialmente, llevaron las rentabilidades a la baja tras el anuncio: el bono a 30 a\u00f1os cay\u00f3 del 5,26% al 5,18% y el a 10 a\u00f1os del 4,68% al 4,63%. El d\u00f3lar se debilit\u00f3, con el \u00edndice d\u00f3lar de Bloomberg llegando a caer hasta un 0,8%; el DXY se situaba en 98,8, mientras el oro subi\u00f3 m\u00e1s de un 3% y los futuros de diciembre alcanzaron los 4.557,60 $\/onza. La renta variable apenas vari\u00f3, con el S&P 500 subiendo un 0,2% y el Nasdaq un 0,16%, pero dos d\u00edas despu\u00e9s las rentabilidades volvieron al 5,2224% y al 4,6723% a medida que el Dow ca\u00eda m\u00e1s de 700 puntos, el S&P 500 retroced\u00eda un 0,87% y el Nasdaq bajaba un 1%; una subasta de bonos a 20 a\u00f1os se adjudic\u00f3 al segundo mayor rendimiento desde su creaci\u00f3n. La escala sigue siendo peque\u00f1a frente al stock de 40 billones de d\u00f3lares, e incluso agotar el saldo de caja desplazar\u00eda alrededor de un 2%, mientras la inflaci\u00f3n es del 3,4% frente a un objetivo del 2% y tres presidentes regionales de la Fed votaron en julio a favor de subir tipos; la pr\u00f3xima reuni\u00f3n de la Fed est\u00e1 fijada para el 16 de septiembre.<\/p>\n
Nos encontramos ante una configuraci\u00f3n extremadamente delicada en los mercados de bonos y divisas a medida que nos acercamos a septiembre. La decisi\u00f3n del Tesoro de duplicar sus recompras en el tramo largo hasta 4.000 millones de d\u00f3lares por operaci\u00f3n solo ha enmascarado temporalmente la debilidad estructural del bono a treinta a\u00f1os. Los operadores de derivados no deber\u00edan confundir este canje de vencimientos con una aut\u00e9ntica recuperaci\u00f3n de la confianza a largo plazo en el d\u00f3lar.<\/p>\n
Al intercambiar deuda a treinta a\u00f1os por letras a corto plazo, el Gobierno est\u00e1 incrementando de forma notable su riesgo de refinanciaci\u00f3n en un entorno de tipos de inter\u00e9s muy vol\u00e1til. Los datos hist\u00f3ricos muestran que, cuando se acorta el vencimiento medio de la deuda p\u00fablica, el gasto por intereses federal se vuelve extremadamente sensible a repuntes s\u00fabitos de las rentabilidades. Debemos prepararnos para una mayor volatilidad en los futuros de tipos a corto plazo y en las opciones sobre SOFR a medida que se acerquen estas refinanciaciones.<\/p>\n
La reacci\u00f3n inicial del mercado \u2014presionando a la baja el \u00edndice del d\u00f3lar e impulsando los futuros del oro hacia m\u00e1ximos hist\u00f3ricos cerca de 4.550 d\u00f3lares\u2014 revela exactamente hacia d\u00f3nde se est\u00e1 desplazando la presi\u00f3n. Si se emplean medidas de pol\u00edtica para suprimir artificialmente las rentabilidades a largo plazo, el mercado forzar\u00e1 el ajuste a trav\u00e9s de la divisa. Recomendamos utilizar opciones de divisas para posicionarse ante un d\u00f3lar m\u00e1s d\u00e9bil, al tiempo que se emplean calls sobre oro para cubrirse frente a esta persistente diluci\u00f3n monetaria.<\/p>\n
Con el presidente de la Fed, Kevin Warsh, interviniendo este viernes en Jackson Hole, debemos estar atentos a cualquier se\u00f1al de fricci\u00f3n entre la pol\u00edtica fiscal y el banco central. Aunque el tema oficial del simposio se centra en la innovaci\u00f3n financiera, cualquier comentario inesperado sobre el balance desencadenar\u00e1 liquidaciones masivas antes de la reuni\u00f3n de la Fed del 16 de septiembre. Los traders deber\u00edan priorizar opciones de vencimiento corto para capturar estos movimientos inmediatos sin quedar atrapados en supuestos direccionales a largo plazo.<\/p>\n
Pese a las inquietudes estructurales, los inversores privados nacionales y las cuentas gubernamentales a\u00fan compran y mantienen m\u00e1s del 75% de la deuda nacional, lo que implica que la amenaza inmediata es un estrechamiento interno de liquidez m\u00e1s que una venta por parte de extranjeros. Sin embargo, con el Tesoro reduciendo su colch\u00f3n de caja de 950.000 millones de d\u00f3lares, cualquier agotamiento de estos fondos terminar\u00e1 forzando la mano de la Fed. Sugerimos operar de cerca el diferencial entre las opciones sobre Treasuries a 2 y 10 a\u00f1os, ya que un empinamiento s\u00fabito de la curva de rentabilidades marcar\u00e1 la pr\u00f3xima gran tendencia en los \u00edndices de renta variable.<\/p>\n
En las pr\u00f3ximas semanas, debemos priorizar la ejecuci\u00f3n a corto plazo por encima de la convicci\u00f3n macroecon\u00f3mica a largo plazo. El pulso entre las intervenciones del Tesoro y los objetivos de inflaci\u00f3n de la Fed implica que los niveles t\u00e9cnicos de soporte pueden desvanecerse f\u00e1cilmente en una sola tarde. Mantenga disciplinado el tama\u00f1o de sus posiciones y considere el uso de estrategias de volatilidad, como straddles sobre los principales \u00edndices burs\u00e1tiles, para aprovechar estos movimientos r\u00e1pidos impulsados por la pol\u00edtica.<\/p>\n\n\n\n