Los Treasuries de EE UU pasaron del *bear steepening* del jueves a una curva m\u00e1s plana de cara al fin de semana, con las rentabilidades subiendo 2,3 pb en el 30 a\u00f1os y 4,7 pb en el 2 a\u00f1os. El tramo muy largo deshizo en gran medida el rebote inicial despu\u00e9s de que un plan de recompras del Tesoro, limitado a m\u00e1s de 4.000 millones de d\u00f3lares por operaci\u00f3n, pusiera techo al rally, mientras que los tipos del tramo corto se comportaron peor tras el repunte del PMI de agosto, que apunt\u00f3 a un crecimiento anualizado del 3T cercano al 3%. El PMI compuesto alcanz\u00f3 un m\u00e1ximo de 52 meses en 56, liderado por servicios en 56,8, mientras que la fortaleza del PMI de la zona euro no logr\u00f3 alterar un *pricing* que ya descuenta por completo una subida de tipos del BCE en septiembre; las rentabilidades del Bund apenas variaron, con movimientos inferiores a 1 pb a lo largo de la curva.<\/p>\n
En divisas, el EUR\/USD volvi\u00f3 a fallar en 1,17 y termin\u00f3 cerca de 1,168, mientras que el \u00edndice d\u00f3lar ponderado por comercio cerr\u00f3 en 98,8 y el USD\/JPY se situ\u00f3 en 158,95; la libra apenas se movi\u00f3, con el EUR\/GBP en torno a 0,856 frente a 0,854 a la apertura de la semana pasada. El Brent subi\u00f3 hasta 94,4 d\u00f3lares, el nivel m\u00e1s alto desde mediados de julio, antes de un anuncio y una rueda de prensa previstos relacionados con Ir\u00e1n. Por separado, Canad\u00e1 abandon\u00f3 las conversaciones comerciales con EE UU, lo que activ\u00f3 un arancel del 50% sobre 20.000 millones de d\u00f3lares de bienes; los t\u00e9rminos previos inclu\u00edan un 15% en autom\u00f3viles y un 25% en acero\/aluminio bajo cuotas, y Ottawa planea represalias \u201cd\u00f3lar por d\u00f3lar\u201d a partir del 8 de septiembre, con el USD\/CAD en 1,38 tras un movimiento veraniego desde 1,42 hasta 1,3750. Fitch mantuvo la calificaci\u00f3n de Polonia en A- con perspectiva negativa, proyectando d\u00e9ficits del 6,9% del PIB en 2026 y del 6,7% en 2027 (frente al 6,2% previsto en febrero), y despu\u00e9s del 6,1% en 2028; se prev\u00e9 que la deuda suba del 59,7% del PIB en 2025 al 72,7% en 2028, mientras el crecimiento se desacelera del 3,3% este a\u00f1o al 2,9% el pr\u00f3ximo.<\/p>\n
Sugerimos que los operadores de derivados se posicionen para una presi\u00f3n alcista continuada en el tramo corto de la curva de rentabilidades de EE UU, especialmente tras el PMI de agosto, que se dispar\u00f3 hasta 56 y apunt\u00f3 a un crecimiento anualizado del 3T cercano al 3%. Con el tramo largo de la curva borrando casi todas las ganancias derivadas de la recompra del Tesoro, recomendamos utilizar opciones sobre tipos de inter\u00e9s a corto plazo para prepararse ante una sorpresa hawkish en el Simposio de Jackson Hole. Si el presidente de la Fed, Warsh, no se\u00f1ala el viernes un plan cre\u00edble para suprimir la prima de riesgo de inflaci\u00f3n, es muy probable que las rentabilidades a largo plazo rompan hacia nuevos m\u00e1ximos.<\/p>\n
La amenaza de sanciones agresivas de EE UU sobre el comercio de petr\u00f3leo de Ir\u00e1n ya ha impulsado el crudo Brent a un m\u00e1ximo de un mes de 94,4 d\u00f3lares por barril. Aconsejamos comprar opciones call de Brent a corto plazo para aprovechar este impulso, especialmente con las existencias comerciales mundiales de crudo actualmente por debajo de su media estacional de cinco a\u00f1os. Si el plan econ\u00f3mico de esta noche del Tesoro resulta tan severo como se espera, el crudo podr\u00eda poner a prueba con facilidad el umbral de los 100 d\u00f3lares en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n
En los mercados de divisas, recomendamos construir posiciones largas en USD\/CAD v\u00eda opciones de cara a la fecha l\u00edmite arancelaria del 8 de septiembre. Aunque los elevados precios del petr\u00f3leo han mantenido al d\u00f3lar canadiense temporalmente estable cerca de 1,38, el abrupto colapso de las conversaciones comerciales y los inminentes aranceles estadounidenses del 50% sobre 20.000 millones de d\u00f3lares de bienes canadienses acabar\u00e1n inevitablemente presionando a la baja al *Loonie*. Hist\u00f3ricamente, escaladas de guerra comercial de esta magnitud entre socios comerciales estrechos conducen a una depreciaci\u00f3n r\u00e1pida del 2% al 3% de la divisa objetivo una vez que se formalizan las medidas de represalia.<\/p>\n
Para exposiciones europeas, sugerimos ponerse corto de esloti polaco (PLN) frente al euro o comprar *credit default swaps* sobre deuda soberana polaca. La decisi\u00f3n de Fitch de mantener la perspectiva negativa sobre el rating A- de Polonia pone de relieve un abultado d\u00e9ficit fiscal del 6,9% del PIB y una ratio deuda\/PIB que se prev\u00e9 que salte al 72,7% en 2028. Adem\u00e1s, dado que los mercados monetarios ya han descontado plenamente una subida de tipos del Banco Central Europeo en septiembre, el potencial alcista del euro sigue fuertemente limitado en el nivel de 1,17.<\/p>\n\n\n\n