El d\u00f3lar estadounidense se debilit\u00f3 durante la \u00faltima semana a medida que la atenci\u00f3n se desplazaba desde la geopol\u00edtica y las expectativas sobre la Fed hacia el mercado de bonos de EEUU. Despu\u00e9s de que el secretario del Tesoro, Scott Bessent, afirmara que el Tesoro recomprar\u00eda mayores cantidades de bonos soberanos antiguos, de menor liquidez y de largo vencimiento, el billete verde rompi\u00f3 por debajo de 99,00 y posteriormente se acerc\u00f3 a 98,50 por primera vez desde mediados de mayo. El plan se centra en los Treasuries \u00aboff-the-run\u00bb para reforzar la liquidez y gestionar el perfil de la deuda, m\u00e1s que en una QE, y la reacci\u00f3n inicial del mercado mostr\u00f3 un aumento de la demanda de bonos a m\u00e1s largo plazo mientras ca\u00edan las rentabilidades, lo que presion\u00f3 a la divisa. El movimiento tambi\u00e9n reaviv\u00f3 las preocupaciones fiscales, con la reacci\u00f3n del d\u00f3lar canaliz\u00e1ndose a trav\u00e9s de menores tipos a largo plazo y cambios en las primas de riesgo, incluida la posibilidad de un *bear steepener* si las rentabilidades del tramo largo repuntan por temores fiscales o de inflaci\u00f3n.<\/p>\n
El mensaje de la Fed se mantuvo prudente: Alberto Musalem situ\u00f3 la inflaci\u00f3n subyacente entre el 2,5% y el 3%, por encima del objetivo del 2%, mientras que las actas del FOMC del 28\u201329 de julio mostraron que la mayor\u00eda apoyaba no cambiar los tipos aunque varios prefer\u00edan una subida, y el equipo t\u00e9cnico de la Fed describi\u00f3 el panorama como ligeramente m\u00e1s d\u00e9bil. Los datos de la CFTC para la semana hasta el 11 de agosto mostraron que el posicionamiento neto especulativo en d\u00f3lares cay\u00f3 en casi 1,1K hasta alrededor de 21,4K contratos, con el cambio a cuatro semanas en +8.230 frente a +9.230, y el inter\u00e9s abierto cerca de 49,5K; la exposici\u00f3n fue del 43,21%, con percentiles en 66,6 y 73,9. La pr\u00f3xima semana trae Jackson Hole, adem\u00e1s de revisiones de las n\u00f3minas no agr\u00edcolas, otra lectura del PIB del 2T y la inflaci\u00f3n PCE, mientras que el papel del d\u00f3lar a m\u00e1s largo plazo sigue ligado al objetivo del 2% de la Fed y a su caja de herramientas de pol\u00edtica, de la QE a la QT; la divisa sigue dominando m\u00e1s del 88% del volumen global de FX, equivalente a 6,6 billones de d\u00f3lares al d\u00eda en 2022.<\/p>\n
Sugerimos a los operadores de derivados que sigan de cerca el mercado de Treasuries de EEUU, de 30 billones de d\u00f3lares, a medida que el nuevo programa de recompras del Tesoro redefine la trayectoria del d\u00f3lar. Con el billete verde cediendo por debajo del soporte de 99,00 hacia 98,50, creemos que la presi\u00f3n a corto plazo sobre la divisa persistir\u00e1. Esta iniciativa destinada a impulsar la liquidez ha logrado empujar a la baja las rentabilidades a largo plazo, erosionando temporalmente la ventaja de tipos de inter\u00e9s que anteriormente respaldaba al d\u00f3lar.<\/p>\n
Para aprovechar estos cambios, recomendamos a los operadores de opciones considerar estrategias de *bear steepener*, que se benefician cuando las rentabilidades a largo plazo suben m\u00e1s r\u00e1pido que los tipos de corto plazo debido a la persistencia de los d\u00e9ficits fiscales. Los datos hist\u00f3ricos de inyecciones de liquidez similares muestran que, aunque las intervenciones temporales reducen la fricci\u00f3n del mercado, a menudo reavivan las preocupaciones de inflaci\u00f3n y sostenibilidad fiscal a largo plazo. Comprar opciones put sobre el \u00edndice d\u00f3lar (DXY) o utilizar estrategias *spread* sobre futuros de Treasuries podr\u00eda ofrecer buenos resultados en este entorno.<\/p>\n
Tambi\u00e9n debemos prepararnos para una volatilidad pr\u00f3xima, ya que la Reserva Federal mantiene un trasfondo sorprendentemente hawkish. Pese a los esfuerzos del Tesoro, los responsables de la Fed se\u00f1alan que la inflaci\u00f3n subyacente sigue pegajosa entre el 2,5% y el 3%, muy por encima del objetivo del 2%. Esto significa que una subida de tipos en septiembre sigue siendo una posibilidad clara, lo que podr\u00eda desencadenar un giro brusco y repentino en la tendencia bajista del d\u00f3lar.<\/p>\n
Nuestro an\u00e1lisis de los \u00faltimos datos de posicionamiento de la CFTC revela que, aunque los largos netos especulativos en USD retrocedieron recientemente en 1.100 contratos hasta 21.400, el sentimiento general del mercado sigue siendo hist\u00f3ricamente favorable. Este leve retroceso parece m\u00e1s una toma de beneficios temporal que un cambio estructural permanente hacia un mercado bajista. Aconsejamos mantener posiciones flexibles, utilizando *stop-loss* ajustados en cortos de USD para protegerse frente a sorpresas repentinas de tono m\u00e1s hawkish en el pr\u00f3ximo simposio de Jackson Hole.<\/p>\n
En las pr\u00f3ximas semanas, esperamos que publicaciones clave \u2014incluida la revisi\u00f3n anual de las n\u00f3minas no agr\u00edcolas y el indicador de inflaci\u00f3n PCE\u2014 marquen el rumbo del mercado. Hist\u00f3ricamente, revisiones significativas de los datos de empleo han provocado oscilaciones masivas en las opciones de divisas, lo que hace que la volatilidad impl\u00edcita sea relativamente barata de comprar ahora. Al equilibrar apuestas t\u00e1cticas de corto USD con opciones de cobertura, podemos navegar esta batalla singular entre la liquidez fiscal y el endurecimiento monetario.<\/p>\n\n\n\n