La rentabilidad del Treasury estadounidense a 10 a\u00f1os cay\u00f3 el mi\u00e9rcoles hasta el 4,651% en el momento de redactar estas l\u00edneas, despu\u00e9s de tocar un m\u00e1ximo intrad\u00eda del 4,712%, tras un movimiento sorpresa del Tesoro de EEUU para ampliar las recompras destinadas a sostener la liquidez en deuda de mayor vencimiento. Seg\u00fan el plan, las operaciones de recompra de valores nominales con cup\u00f3n en los tramos de 10 a 20 a\u00f1os y de 20 a 30 a\u00f1os aumentar\u00e1n de 2.000 millones de d\u00f3lares a al menos 4.000 millones por operaci\u00f3n, con el nuevo calendario vigente del 9 de septiembre al 4 de noviembre. El ajuste llega despu\u00e9s de que los costes de financiaci\u00f3n a largo plazo repuntaran mientras los mercados valoraban las preocupaciones en torno a los d\u00e9ficits p\u00fablicos, la inflaci\u00f3n y la emisi\u00f3n soberana.<\/p>\n\n
Los movimientos fueron m\u00e1s intensos en el extremo largo de la curva, con la rentabilidad a 30 a\u00f1os retrocediendo tras alcanzar el martes su nivel m\u00e1s alto desde 2007, y esa ca\u00edda arrastrando al 10 a\u00f1os. El descenso de las rentabilidades tambi\u00e9n presion\u00f3 al d\u00f3lar, mientras la atenci\u00f3n se desplazaba hacia las actas de la \u00faltima reuni\u00f3n del Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto (FOMC), previstas para m\u00e1s tarde el mi\u00e9rcoles, y hacia una subasta de Treasuries a 20 a\u00f1os, en la que la demanda podr\u00eda marcar el siguiente tramo de las rentabilidades.<\/p>\n\n
Con el Tesoro de EEUU duplicando sus operaciones de recompra hasta al menos 4.000 millones de d\u00f3lares por sesi\u00f3n a partir del 9 de septiembre, esperamos un techo temporal para las rentabilidades a largo plazo en los pr\u00f3ximos meses. Los operadores de derivados deber\u00edan posicionarse para una subida de los precios de los bonos comprando opciones call sobre futuros de Treasuries a 10 y 30 a\u00f1os. Cuando el Tesoro reactiv\u00f3 por primera vez su programa de recompras en mayo de 2024, el aumento de la liquidez del mercado amortigu\u00f3 con \u00e9xito el mercado de bonos frente a ventas agresivas.<\/p>\n\n
Tambi\u00e9n sugerimos operar la compresi\u00f3n de la volatilidad del mercado de bonos a medida que el Gobierno interviene como comprador fiable. Los traders pueden vender strangles fuera de dinero sobre futuros de Ultra-Bond para capturar la erosi\u00f3n de la prima a medida que las oscilaciones de las rentabilidades se moderan entre septiembre y noviembre. Hist\u00f3ricamente, un apoyo de liquidez espec\u00edfico de esta magnitud ha comprimido el \u00edndice ICE BofA MOVE, el indicador de volatilidad del mercado de bonos, en m\u00e1s de un 10% en cuesti\u00f3n de semanas desde su puesta en marcha.<\/p>\n\n
Dado que unas rentabilidades m\u00e1s bajas reducen el atractivo del d\u00f3lar estadounidense, tambi\u00e9n conviene buscar oportunidades en el mercado de opciones sobre divisas. Comprar opciones call a corto plazo sobre el euro (EUR\/USD) o el yen japon\u00e9s (USD\/JPY) nos permite aprovechar el debilitamiento del \u201ccolch\u00f3n\u201d de tipos de inter\u00e9s del billete verde. Datos hist\u00f3ricos recientes muestran que una ca\u00edda repentina de 10 puntos b\u00e1sicos en la rentabilidad del 10 a\u00f1os suele correlacionarse con un descenso r\u00e1pido del 1% al 1,5% en el \u00edndice del d\u00f3lar DXY.<\/p>\n\n
Debemos mantenernos \u00e1giles antes de la subasta de Treasuries a 20 a\u00f1os de la tarde y de la publicaci\u00f3n de las actas del FOMC. Si la subasta se salda con una demanda d\u00e9bil y las rentabilidades repuntan temporalmente hacia el 4,7%, deber\u00edamos verlo como un punto de entrada muy atractivo para comprar opciones call m\u00e1s baratas sobre deuda a largo plazo. El uso de spreads de calendario nos ayudar\u00e1 a gestionar el riesgo y a proteger el capital del ruido inmediato del mercado tras los anuncios.<\/p>\n\n\n\n