Las expectativas de una subida de un cuarto de punto por parte de la Fed para diciembre se han moderado en los \u00faltimos ocho d\u00edas, y el Dow Jones Industrial Average ha ido cediendo: el martes cotizaba cerca de los 53.400 puntos, con una bajada de alrededor de 105 puntos en la sesi\u00f3n y en torno a un 2,5% por debajo del r\u00e9cord del 5 de agosto, ligeramente por debajo de 54.750. La valoraci\u00f3n impl\u00edcita por reuni\u00f3n (conditional meeting pricing) muestra una probabilidad del 65,4% de mantener tipos el 16 de septiembre y del 52,4% el 28 de octubre, mientras que para el 9 de diciembre la probabilidad de \u201cpausa\u201d se sit\u00faa en el 33%; el 10 de agosto, esa reuni\u00f3n de diciembre ten\u00eda una subida descontada como una certeza. Pese a la reducci\u00f3n de las probabilidades de endurecimiento, la rentabilidad del Treasury a 30 a\u00f1os ronda el 5,3%, su nivel m\u00e1s alto desde junio de 2007, a medida que aumenta la prima por plazo; el 10 a\u00f1os de Jap\u00f3n est\u00e1 en m\u00e1ximos de tres d\u00e9cadas, el 30 a\u00f1os de Alemania en su nivel m\u00e1s firme desde 2011 y el 30 a\u00f1os de Francia en cotas no vistas desde 2008.<\/p>\n
Los datos de vivienda en EEUU apuntan a tensi\u00f3n en el tramo largo: los permisos de construcci\u00f3n de julio se situaron en 1,443 millones frente a un consenso de 1,37 millones, pero los inicios de vivienda marcaron 1,239 millones frente a 1,35 millones esperados y 1,415 millones previos, mientras que las ventas pendientes de viviendas cayeron un 2,3% en julio frente a una subida esperada del 0,3%. Home Depot subi\u00f3 en torno al 1% tras batir las estimaciones de beneficios del segundo trimestre, limitando la ca\u00edda del \u00edndice en la sesi\u00f3n a aproximadamente dos d\u00e9cimas porcentuales bajo ponderaci\u00f3n por precio. En materias primas, el crudo cotizaba por encima de 85 d\u00f3lares tras una subida cercana al 1% el martes, despu\u00e9s de un repunte el lunes, despu\u00e9s de que Washington afirmara que no hay conversaciones con Ir\u00e1n en marcha y que el bloqueo naval sigue plenamente vigente, tras una amenaza previa contra Om\u00e1n. El calendario de la semana incluye las actas del FOMC el mi\u00e9rcoles a las 18:00 GMT correspondientes a la reuni\u00f3n del 28-29 de julio, en la que tres presidentes de bancos de la Reserva discreparon a favor de un cuarto de punto; el jueves se publican las peticiones semanales de subsidio de desempleo (consenso 210.000, 209.000 anterior) y el \u00edndice de la Fed de Filadelfia (previsi\u00f3n 25, frente a 41,4), mientras que el viernes se esperan las lecturas preliminares de agosto de los PMI en 53,8 para manufacturas frente a 53,9 y 54 para servicios frente a 54,6.<\/p>\n
Sugerimos que los operadores de derivados adopten un sesgo bajista en los \u00edndices burs\u00e1tiles durante las pr\u00f3ximas semanas, centrando especialmente la atenci\u00f3n en posiciones cortas sobre el Dow Jones Industrial Average, que tiene dificultades para mantenerse por debajo de su m\u00e1ximo reciente de 54.750. Con el \u00edndice sin lograr un nuevo m\u00e1ximo en m\u00e1s de nueve sesiones y cotizando alrededor de 53.400, esperamos una mayor presi\u00f3n a la baja hacia el nivel de soporte de 53.000. Si se rompe por debajo de 53.250, convendr\u00eda cubrir las carteras de renta variable con opciones put, con objetivo en la media m\u00f3vil exponencial de 50 d\u00edas, cerca de 52.400.<\/p>\n
Este escenario bajista viene impulsado en gran medida por el tramo largo de la curva, donde la rentabilidad del Treasury a 30 a\u00f1os ha escalado hasta alrededor del 5,3%, un nivel que no se ve\u00eda de forma sostenida desde la crisis financiera de 2007. El aumento de la prima por plazo est\u00e1 penalizando los activos de crecimiento y los sensibles a los flujos de caja, y confirma que los mercados globales de bonos en Alemania y Francia tambi\u00e9n est\u00e1n exigiendo mayores rentabilidades para mantener deuda a largo plazo. Aconsejamos posicionarse para una volatilidad persistente en el mercado de bonos mediante el uso de swaps de tipos de inter\u00e9s u opciones sobre ETF de Treasuries de largo plazo para beneficiarse de esta subida de la prima por plazo.<\/p>\n
Tambi\u00e9n observamos debilidad en el sector inmobiliario, ya que las ventas pendientes de viviendas de julio cayeron un 2,3% y los inicios de vivienda quedaron por debajo de lo esperado en m\u00e1s de un 8%, lo que indica que los promotores dudan a la hora de iniciar nuevas obras. Los operadores de derivados deber\u00edan valorar ponerse cortos en acciones de constructoras o comprar puts sobre ETF del sector inmobiliario, ya que estas compa\u00f1\u00edas no pueden escapar a la presi\u00f3n de unos tipos hipotecarios a 30 a\u00f1os elevados. Pese al alivio temporal derivado de los resultados del comercio minorista, los datos subyacentes de vivienda sugieren que el consumidor est\u00e1 cediendo ante los altos costes de financiaci\u00f3n.<\/p>\n
En el \u00e1mbito energ\u00e9tico, recomendamos mantener opciones call largas sobre Brent o WTI, con los precios firmemente por encima del umbral de 85 d\u00f3lares. Las tensiones geopol\u00edticas, en particular la amenaza de interrupciones en el estrecho de Ormuz y un bloqueo naval estricto, est\u00e1n elevando los costes de seguros y los riesgos de transporte mar\u00edtimo. Este riesgo por el lado de la oferta convierte a la energ\u00eda en una cobertura clave, ya que cualquier escalada repentina impulsar\u00e1 al alza el precio del crudo y avivar\u00e1 a\u00fan m\u00e1s una inflaci\u00f3n pegajosa.<\/p>\n
De cara al resto de la semana, conviene prepararse para un aumento de los vaivenes del mercado en torno a las pr\u00f3ximas actas del FOMC y a los datos preliminares de PMI. Si el PMI manufacturero cae por debajo del 53,8 previsto, confirmar\u00e1 una desaceleraci\u00f3n del sector industrial con rentabilidades al alza, una se\u00f1al cl\u00e1sicamente estanflacionaria. Vigilaremos de cerca el nivel de 53.800 en el Dow, ya que un cierre diario por encima de esta resistencia invalidar\u00eda nuestra tesis bajista.<\/p>\n\n\n\n