Un dato de IPC de EE. UU. en l\u00ednea con lo esperado y un ligero reajuste de las expectativas sobre la Fed dejaron al USD pr\u00e1cticamente en rango, mientras que los activos de riesgo prolongaron su rally. Tras el dato de inflaci\u00f3n, el mercado ajust\u00f3 el precio de la Fed: la probabilidad impl\u00edcita de una subida en septiembre se moder\u00f3 al 40% desde el 50%, y los movimientos iniciales en los rendimientos de los Treasuries y en el USD se revirtieron posteriormente a medida que la curva se empinaba y el d\u00f3lar termin\u00f3 casi sin cambios.<\/p>\n
En este contexto, las operaciones de carry siguen apoyadas por un USD estable y un mejor tono de riesgo, aunque persiste la volatilidad en el mercado del petr\u00f3leo y el riesgo de intervenci\u00f3n en FX contin\u00faa sobrevolando al JPY. La vulnerabilidad clave est\u00e1 en el tramo largo de la curva de EE. UU.: mayores tires a largo plazo podr\u00edan endurecer las condiciones financieras si vinieran impulsadas por demanda de financiaci\u00f3n ligada a la IA, d\u00e9ficits fiscales persistentes en EE. UU. y un crecimiento estadounidense resiliente.<\/p>\n
Creemos que los operadores de derivados deber\u00edan mantener con cautela exposici\u00f3n a estrategias de carry de alta rentabilidad durante las pr\u00f3ximas semanas, ya que un d\u00f3lar estadounidense en rango y unos activos de riesgo resilientes ofrecen un tel\u00f3n de fondo favorable. Los datos recientes, que muestran que la inflaci\u00f3n de precios al consumo en EE. UU. se mantiene estable cerca del 2,5%, han mitigado el temor a subidas agresivas de tipos por parte de la Fed, manteniendo al d\u00f3lar estable. Este entorno nos permite capturar diferenciales de rentabilidad, especialmente en cruces donde la divergencia de pol\u00edtica monetaria entre bancos centrales sigue siendo amplia.<\/p>\n
Debemos vigilar de cerca el yen japon\u00e9s, cuya volatilidad impl\u00edcita hist\u00f3ricamente repunta durante episodios de intervenci\u00f3n del Ministerio de Finanzas, como el fuerte deshace de posiciones que vimos a mediados de 2024. Con el tipo de referencia a corto plazo del Banco de Jap\u00f3n actualmente en torno al 0,25%, el diferencial de rentabilidad frente a EE. UU. sigue siendo atractivo, pero muy fr\u00e1gil. Los operadores de derivados deber\u00edan utilizar opciones call sobre JPY fuera de dinero (out-of-the-money) para cubrirse frente a riesgos de intervenci\u00f3n s\u00fabita mientras mantienen posiciones de carry cortas en JPY.<\/p>\n
Otro riesgo clave que debemos gestionar es el posible repunte de las tires en el tramo largo de los Treasuries, impulsado por un fuerte gasto en infraestructuras relacionado con la IA y por d\u00e9ficits fiscales persistentes en EE. UU. Con la TIR del Treasury a 10 a\u00f1os oscilando en torno al 4,20%, movimientos bruscos al alza pueden deteriorar r\u00e1pidamente el apetito por riesgo y estrechar los m\u00e1rgenes de las estrategias de carry. Para proteger nuestras carteras, sugerimos estructurar swaptions sobre tipos de inter\u00e9s para amortiguar un empinamiento repentino de la curva de rentabilidades de EE. UU.<\/p>\n
En las pr\u00f3ximas semanas, recomendamos centrarse en estrategias de opciones a corto plazo que funcionen bien en entornos de FX en rango, como los iron condors o la venta de straddles en los principales pares con USD. Este enfoque permite cobrar prima evitando el riesgo direccional de un giro macro repentino antes de la pr\u00f3xima reuni\u00f3n de la Reserva Federal. Es esencial mantener un apalancamiento moderado, ya que las tensiones geopol\u00edticas y unos mercados energ\u00e9ticos vol\u00e1tiles a\u00fan podr\u00edan provocar episodios breves de b\u00fasqueda de refugio.<\/p>\n\n\n\n