La valoraci\u00f3n del Bloomberg WIRP tras la publicaci\u00f3n del IPC de EEUU de julio situaba la probabilidad impl\u00edcita de una subida de 25 pb en el FOMC de septiembre en el 39,9%, frente al 48,1% del 11 de agosto. El cambio apunta a unas expectativas m\u00e1s moderadas a corto plazo sobre un mayor endurecimiento del tipo objetivo de los fondos federales, aunque los mercados siguen reajustando precios en funci\u00f3n de los datos de inflaci\u00f3n que vayan llegando.<\/p>\n
El escenario base de UOB es que la Reserva Federal mantenga la pol\u00edtica monetaria sin cambios durante el resto de 2026, y que los recortes se reanuden en 2027. La senda prevista contempla dos rebajas de 25 pb, una a finales del 2T27 y otra a finales del 4T27, llevando el tipo de los fondos federales a alrededor del 3,25% a finales de 2027, nivel que se plantea como estimaci\u00f3n del tipo terminal. El escenario tambi\u00e9n menciona la incertidumbre geopol\u00edtica y vinculada a la energ\u00eda como factores que podr\u00edan mantener viva la posibilidad de un nuevo endurecimiento monetario.<\/p>\n
Con la probabilidad de subidas de tipos a corto plazo cayendo de forma significativa tras el dato de IPC de julio, deber\u00edamos ajustar de inmediato nuestras posiciones en derivados a corto plazo. Esperamos un periodo prolongado de estabilidad de tipos, lo que implica que los futuros sobre la Secured Overnight Financing Rate (SOFR) probablemente se mover\u00e1n en un rango muy estrecho. Los operadores deber\u00edan tratar de aprovechar este periodo de baja actividad ejecutando estrategias laterales (range-bound), como la venta de iron condors en opciones de vencimientos cercanos.<\/p>\n
Hist\u00f3ricamente, las pausas prolongadas de la Reserva Federal provocan una ca\u00edda acusada de la volatilidad en el mercado de Treasuries. Por ejemplo, durante pausas extensas anteriores, el \u00edndice ICE BofA MOVE, que mide la volatilidad del mercado de bonos, ha descendido de forma significativa por debajo de su media hist\u00f3rica. Recomendamos vender opciones sobre futuros de Treasuries de plazos corto a medio para capturar el efecto del paso del tiempo (decadencia de la prima) a medida que la volatilidad impl\u00edcita sigue comprimi\u00e9ndose en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n
De cara a los recortes previstos a finales de 2027, es muy probable que la curva de tipos experimente una desinversi\u00f3n gradual y un empinamiento (steepening). Dado que se espera que la Fed mantenga los tipos estables durante el resto de este a\u00f1o antes de recortar finalmente hasta el 3,25% a finales de 2027, deber\u00edamos prepararnos para una curva en transici\u00f3n. Recomendamos abrir posiciones de steepener en la curva, utilizando opciones sobre notas del Tesoro a 2 y 10 a\u00f1os para beneficiarnos del ensanchamiento de ese diferencial.<\/p>\n
Pese a este escenario de estabilidad, debemos mantenernos atentos a los riesgos alcistas latentes alimentados por las tensiones geopol\u00edticas y unos mercados energ\u00e9ticos vol\u00e1tiles. Hist\u00f3ricamente, los repuntes s\u00fabitos del precio del petr\u00f3leo han reavivado con rapidez los temores de inflaci\u00f3n y han forzado la reacci\u00f3n de la Fed. Para cubrirnos frente al riesgo no despreciable de un endurecimiento inesperado de la pol\u00edtica monetaria, sugerimos mantener payer swaptions baratas, fuera del dinero (out-of-the-money), como colch\u00f3n de protecci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n