Los datos de BNY sugieren que la decisi\u00f3n de la Reserva Federal del 29 de julio coincidi\u00f3 con un m\u00e1ximo en el deshedging del d\u00f3lar estadounidense, ya que las cuentas transfronterizas comenzaron a recomponer coberturas en USD y a recortar la exposici\u00f3n efectiva a EE. UU. sin cobertura, manteniendo intacta la demanda subyacente de activos estadounidenses. El indicador de \u00abcobertura neta\u00bb en USD del banco pas\u00f3 de una posici\u00f3n de sobrecobertura cercana al 15% a aproximadamente la mitad de su nivel de los \u00faltimos 12 meses en torno a la reuni\u00f3n de julio, lo que apunta a un cambio r\u00e1pido en el posicionamiento. En t\u00e9rminos spot, las ventas de d\u00f3lares se han concentrado frente a la GBP, el EUR y el CAD, mientras que el JPY y el CNY han sido excepciones.<\/p>\n\n
Entre el 29 de julio y el 5 de agosto, la medida de BNY de exposici\u00f3n neta a activos estadounidenses cay\u00f3 de 0,47 a 0,34, aunque la media de largo plazo es pr\u00e1cticamente plana y las ratios de cobertura tienden a seguir el valor de los activos. Ajustando por efectos de fin de mes, las cifras implican que el mensaje de la Fed sigue traslad\u00e1ndose de forma directa a los niveles de cobertura, con el FX tratado cada vez m\u00e1s como un canal de traslado de la inflaci\u00f3n. El marco presentado favorece expresar las preocupaciones de pol\u00edtica monetaria mediante mayores ratios de cobertura en USD, m\u00e1s que mediante recortes generalizados de la exposici\u00f3n a activos estadounidenses.<\/p>\n\n
Recomendamos que los operadores de derivados incrementen activamente sus coberturas en d\u00f3lares estadounidenses en las pr\u00f3ximas semanas en lugar de vender sus activos estadounidenses subyacentes. El tono reciente de la pol\u00edtica de la Reserva Federal ha desencadenado una gran recomposici\u00f3n de coberturas de divisa para proteger las carteras frente a un \u00abbillete verde\u00bb m\u00e1s d\u00e9bil. El uso de opciones o forwards de FX permite gestionar esta presi\u00f3n vendedora manteniendo intactas nuestras posiciones principales en EE. UU.<\/p>\n\n
Deber\u00edamos concentrar nuestras estrategias con derivados de \u00abcorto d\u00f3lar\u00bb frente a la libra esterlina, el euro y el d\u00f3lar canadiense, donde la presi\u00f3n vendedora es mayor. En este momento, con el euro cotizando cerca de 1,09 y la libra manteni\u00e9ndose por encima de 1,28, las puts sobre el d\u00f3lar frente a estas divisas resultan especialmente atractivas. Sin embargo, sugerimos evitar estas estrategias de corto d\u00f3lar frente al yen japon\u00e9s y el yuan chino, que est\u00e1n yendo a contracorriente de la tendencia general.<\/p>\n\n
Esta estrategia se apoya en una ca\u00edda brusca de la exposici\u00f3n a activos estadounidenses sin cobertura, que baj\u00f3 de 0,47 a 0,34 inmediatamente despu\u00e9s de la reuni\u00f3n de la Fed del 29 de julio. Esta carrera por cubrirse refleja el retroceso del \u00edndice d\u00f3lar (DXY) hacia 101,80 a comienzos de agosto, a medida que crecen las expectativas de relajaci\u00f3n monetaria. Con la herramienta FedWatch de CME descontando una probabilidad del 100% de un recorte de tipos este septiembre, es muy probable que la presi\u00f3n vendedora sobre el d\u00f3lar persista.<\/p>\n\n
Es importante destacar que no vemos esto como el final del predominio econ\u00f3mico de EE. UU., ya que la demanda de largo plazo de activos estadounidenses sigue siendo estructuralmente s\u00f3lida. En su lugar, los inversores globales simplemente est\u00e1n utilizando derivados para gestionar su exposici\u00f3n a la senda de tipos que marcar\u00e1 la Fed. Por tanto, deber\u00edamos emplear forwards y opciones de FX a corto plazo para aprovechar esta ola de coberturas sin liquidar nuestras carteras principales de renta variable.<\/p>\n\n\n\n