EE. UU. intervino para apoyar al yen japon\u00e9s pero, en lugar de comprar yenes con d\u00f3lares, el Tesoro utiliz\u00f3 euros para evitar debilitar el d\u00f3lar y para limitar la presi\u00f3n sobre el mercado de bonos del Tesoro estadounidense. El Financial Times inform\u00f3 de que la operaci\u00f3n pill\u00f3 desprevenido al Banco Central Europeo, al que solo se inform\u00f3 despu\u00e9s del movimiento. La estructura importaba porque el apoyo convencional al yen puede obligar a Jap\u00f3n a obtener d\u00f3lares vendiendo Treasuries, lo que empuja los precios a la baja y las rentabilidades al alza, en un momento en el que EE. UU. ya gasta m\u00e1s de 1 bill\u00f3n de d\u00f3lares al a\u00f1o en costes por intereses.<\/p>\n
Jap\u00f3n ha estado interviniendo durante meses, con unas reservas en divisas que cayeron 75.600 millones de d\u00f3lares en mayo; Bloomberg dijo que esto coincid\u00eda en l\u00edneas generales con el apoyo al yen de ese mes, mientras que los datos de custodia de la Fed apuntaban a una liquidaci\u00f3n de las tenencias japonesas de Treasuries. Para reducir la necesidad de ventas directas de Treasuries, los responsables japoneses afirmaron que las futuras operaciones utilizar\u00edan la facilidad FIMA (Foreign and International Monetary Authorities) de la Reserva Federal, creada en marzo de 2020, que presta d\u00f3lares contra colateral en Treasuries por hasta siete d\u00edas, con posibilidad de renovaciones. El art\u00edculo vinculaba estos pasos con la diversificaci\u00f3n de reservas, incluida la compra de oro por parte de bancos centrales, como respuesta a las limitaciones para usar Treasuries estadounidenses en operaciones de divisas a gran escala.<\/p>\n
Debemos reconocer que la inusual estrategia de intervenci\u00f3n del Tesoro se\u00f1ala un estr\u00e9s subyacente severo en el mercado de bonos de EE. UU. Con la deuda nacional estadounidense rondando ya los 35 billones de d\u00f3lares y los pagos netos anuales por intereses superando 1 bill\u00f3n de d\u00f3lares, el Gobierno no puede permitirse rentabilidades a largo plazo m\u00e1s altas. Como operadores de derivados, deber\u00edamos prepararnos para una mayor volatilidad en el tramo largo de la curva utilizando opciones sobre futuros de Treasuries para cubrirnos frente a repuntes bruscos de tipos.<\/p>\n
La decisi\u00f3n de vender euros en lugar de d\u00f3lares para respaldar al yen muestra un fr\u00e1gil ejercicio de equilibrio que podemos aprovechar. Esperamos que el euro sufra presi\u00f3n bajista, lo que hace que las opciones put a corto plazo sobre EUR\/USD sean muy atractivas en las pr\u00f3ximas semanas. Mientras tanto, dado que el uso por parte de Jap\u00f3n de la facilidad repo FIMA solo retrasa temporalmente las liquidaciones de Treasuries, la volatilidad de USD\/JPY est\u00e1 llamada a aumentar, favoreciendo estrategias de straddle largo.<\/p>\n
A medida que los bancos centrales globales asumen que la liquidez del d\u00f3lar ya no es incondicional, se acelerar\u00e1 el giro hacia reservas alternativas. Las estad\u00edsticas muestran que los bancos centrales compraron m\u00e1s de 1.000 toneladas de oro al a\u00f1o en los \u00faltimos a\u00f1os, una tendencia que no hace m\u00e1s que ganar tracci\u00f3n a medida que se intensifica la diversificaci\u00f3n de reservas. Recomendamos establecer posiciones largas en opciones call sobre el oro para capturar el impulso de este cambio estructural.<\/p>\n
Hist\u00f3ricamente, cuando se desincentiva a los aliados extranjeros a vender Treasuries de forma directa, el techo artificial sobre las rentabilidades acaba cediendo ante las fuerzas de mercado. Con las tenencias oficiales extranjeras de deuda de EE. UU. disminuyendo de forma sostenida, los inversores privados exigir\u00e1n una prima mayor para absorber el enorme volumen de nuevas emisiones del Tesoro. Deber\u00edamos posicionarnos para un empinamiento de la curva comprando opciones put sobre ETF de Treasuries de larga duraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n