La Administraci\u00f3n Trump est\u00e1 considerando instar a la Reserva Federal a ayudar a Jap\u00f3n a defender el yen de un modo que evite disrupciones en el mercado de deuda de EE UU, con el secretario del Tesoro, Scott Bessent, se\u00f1alando un mayor uso de la facilidad FIMA repo de la Fed para que los bancos centrales extranjeros puedan obtener financiaci\u00f3n aportando Treasurys como colateral en lugar de venderlos. El Tesoro declin\u00f3 hacer comentarios. Bessent afirm\u00f3 que EE UU hab\u00eda intervenido para apoyar al yen, evocando un precedente poco habitual de 2011 tras el terremoto y el tsunami de Jap\u00f3n, mientras la divisa se ha depreciado desde 2022 por la divergencia de las sendas de tipos de inter\u00e9s y por vientos en contra dom\u00e9sticos m\u00e1s amplios en Jap\u00f3n.<\/p>\n\n
La semana pasada el yen roz\u00f3 los 164 por d\u00f3lar, su nivel m\u00e1s d\u00e9bil desde 1986, antes de que una acci\u00f3n conjunta ayudara a que rebotara hasta algo por debajo de 157 el lunes; seg\u00fan se inform\u00f3, el Tesoro vendi\u00f3 euros del Exchange Stabilization Fund para comprar yenes. La tensi\u00f3n sobre las estrategias de carry trade financiadas en yen ha elevado el temor a que ventas forzadas de Treasurys puedan impulsar al alza las rentabilidades, con el rendimiento del bono a 10 a\u00f1os superando el 4,7% antes de moderarse. El uso de swaps FIMA diferir\u00eda de las l\u00edneas swap est\u00e1ndar de liquidez en d\u00f3lares; conlleva un l\u00edmite diario de 60.000 millones de d\u00f3lares por contraparte, mientras Jap\u00f3n mantiene alrededor de 1,1 billones de d\u00f3lares en Treasurys y el apoyo reciente al yen se estima entre 60.000 y 80.000 millones de d\u00f3lares. Cualquier ampliaci\u00f3n requerir\u00eda la aprobaci\u00f3n del FOMC.<\/p>\n\n
Recomendamos que los operadores de derivados se preparen para una volatilidad elevada en USD\/JPY utilizando estrategias de riesgo acotado como los \u201cbear call spreads\u201d o la compra de opciones put fuera del dinero. La reciente intervenci\u00f3n conjunta, que logr\u00f3 llevar el cruce desde su m\u00ednimo de varias d\u00e9cadas cerca de 164 a por debajo de 157, sugiere que las autoridades monetarias han fijado un techo duro. Los datos hist\u00f3ricos de la intervenci\u00f3n masiva de Jap\u00f3n, de 62.000 millones de d\u00f3lares a mediados de 2024, muestran que estas actuaciones oficiales pueden provocar giros bruscos durante varias semanas que penalizan las posiciones largas en USD\/JPY sin cobertura.<\/p>\n\n
Los operadores tambi\u00e9n deber\u00edan considerar ponerse cortos de euro o comprar opciones put sobre EUR\/USD, ya que la divisa afronta da\u00f1os colaterales de estas maniobras diplom\u00e1ticas. La decisi\u00f3n inusual del Tesoro estadounidense de vender euros del Exchange Stabilization Fund para apuntalar al yen drena activamente la liquidez en euros. Este patr\u00f3n de intervenci\u00f3n introduce un nuevo catalizador bajista para el euro, que ya sufre presi\u00f3n a la baja por las tensiones comerciales globales.<\/p>\n\n
Por \u00faltimo, debemos vigilar de cerca la cotizaci\u00f3n de la volatilidad impl\u00edcita a un mes del USD\/JPY, que suele repuntar por encima del 12% en periodos de acci\u00f3n coordinada de bancos centrales. Unas primas de volatilidad elevadas implican que la venta de spreads de opciones sobre cruces con el yen puede ofrecer una captaci\u00f3n de primas muy atractiva para operadores disciplinados. A medida que el carry trade financiado en yen se deshace bajo la presi\u00f3n de las amenazas arancelarias de EE UU, la gesti\u00f3n del apalancamiento sigue siendo nuestra m\u00e1xima prioridad.<\/p>\n\n
Aconsejamos operar el mercado de bonos con un sesgo hacia rentabilidades estables o a la baja, lo que hace especialmente atractiva la compra de opciones call sobre instrumentos referenciados a Treasurys. Con el rendimiento del Treasury a 10 a\u00f1os retrocediendo tras tocar el umbral cr\u00edtico del 4,7%, el riesgo de ventas desestabilizadoras de deuda se est\u00e1 reduciendo. Si Jap\u00f3n logra pasar a utilizar la facilidad FIMA repo de la Fed para financiarse aportando como garant\u00eda su cartera de Treasurys de 1,1 billones de d\u00f3lares, la presi\u00f3n de oferta sobre la deuda de EE UU se aliviar\u00e1 de forma significativa en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n\n\n