Las se\u00f1ales macro de julio en China apuntaron a una p\u00e9rdida de tracci\u00f3n, con el PMI manufacturero oficial cayendo a 49,2 y volviendo a zona de contracci\u00f3n por primera vez desde marzo. Los nuevos pedidos se hundieron a\u00fan m\u00e1s por debajo de 49, mientras que los componentes de producci\u00f3n y nuevos pedidos de exportaci\u00f3n se mostraron m\u00e1s estables. Los PMI de servicios y construcci\u00f3n tambi\u00e9n descendieron a m\u00ednimos de varios a\u00f1os, lo que apunta a una demanda interna m\u00e1s d\u00e9bil, si bien el sector de semiconductores sigui\u00f3 apuntalando el comercio y la actividad industrial y la moderaci\u00f3n del precio del petr\u00f3leo en junio se traslad\u00f3 a los precios de exportaci\u00f3n e importaci\u00f3n de julio con un desfase de un mes.<\/p>\n
La inflaci\u00f3n se enfri\u00f3, con el IPC en el 0,5% interanual en julio, la primera lectura por debajo del 1% en seis meses, impulsada por ca\u00eddas mensuales en alimentos y combustible. El IPP retrocedi\u00f3 en t\u00e9rminos mensuales por el descenso de los precios de productos vinculados a la gasolina, aunque el IPP general se mantuvo en el 4,1% interanual. Los efectos base sostuvieron las ventas minoristas y evitaron que la inversi\u00f3n en activos fijos acumulada en el a\u00f1o empeorara, aunque la TACC a 2 a\u00f1os se moder\u00f3; mientras, la meteorolog\u00eda adversa lastr\u00f3 la construcci\u00f3n y las infraestructuras y la inversi\u00f3n inmobiliaria sigui\u00f3 siendo un lastre. La demanda de cr\u00e9dito se mantuvo d\u00e9bil, pero la financiaci\u00f3n mediante bonos corporativos y gubernamentales continu\u00f3 apoyando el crecimiento del cr\u00e9dito agregado.<\/p>\n
Con el PMI manufacturero de China desliz\u00e1ndose m\u00e1s en territorio contractivo y el IPC estancado cerca del 0,5%, esperamos que el Banco Popular de China relaje a\u00fan m\u00e1s la pol\u00edtica monetaria en las pr\u00f3ximas semanas. Los operadores de derivados deber\u00edan plantearse comprar opciones call sobre USD\/CNH para posicionarse ante un yuan m\u00e1s d\u00e9bil, que hist\u00f3ricamente se deprecia por encima del nivel de 7,30 cuando flaquea la demanda interna. Esta operaci\u00f3n sigue siendo muy viable, ya que la d\u00e9bil demanda de pr\u00e9stamos y un consumo dom\u00e9stico m\u00e1s suave contin\u00faan presionando a la divisa local.<\/p>\n
Dado que los PMI de construcci\u00f3n y servicios han ca\u00eddo a m\u00ednimos de varios a\u00f1os, esperamos una fuerte presi\u00f3n bajista sobre las materias primas industriales. Los operadores deber\u00edan buscar ponerse cortos en futuros de cobre y mineral de hierro en la London Metal Exchange o la Shanghai Futures Exchange. Hist\u00f3ricamente, cuando las inversiones en infraestructuras e inmobiliario en China siguen siendo lastres clave, los precios globales del cobre han ca\u00eddo entre un 5% y un 8% en el mes posterior a datos tan d\u00e9biles.<\/p>\n
En el mercado de derivados sobre renta variable, recomendamos comprar opciones put sobre el \u00edndice Hang Seng o sobre los futuros del China A50. La debilidad de las ventas minoristas dom\u00e9sticas y una contracci\u00f3n inmobiliaria persistente probablemente limitar\u00e1n cualquier repunte burs\u00e1til a corto plazo. Atendiendo a las tendencias hist\u00f3ricas, periodos similares de contracci\u00f3n manufacturera por debajo del umbral de 50 puntos han provocado correcciones del 4% al 6% en los principales \u00edndices burs\u00e1tiles chinos.<\/p>\n
Para los operadores de renta fija, la mejor estrategia a corto plazo es tomar posiciones largas en futuros de bonos del Estado chino. Dado que los riesgos de inflaci\u00f3n siguen siendo inexistentes con un IPC por debajo del 1% y un IPP a la baja, es muy probable que las rentabilidades de los bonos desciendan. Anticipamos que la rentabilidad del bono soberano a 10 a\u00f1os, que se movi\u00f3 cerca de m\u00ednimos hist\u00f3ricos del 2,1% durante episodios recientes de debilidad econ\u00f3mica, baje a\u00fan m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n