Los comentarios en torno a la intervenci\u00f3n cambiaria entre EEUU y Jap\u00f3n se han centrado en la postura del Banco de Jap\u00f3n tras las declaraciones del gobernador Kazuo Ueda, que mencion\u00f3 su preocupaci\u00f3n por el repunte de la inflaci\u00f3n pero no ofreci\u00f3 ni una subida de tipos ni orientaci\u00f3n futura. El debate tambi\u00e9n ha girado en torno a si la presi\u00f3n oficial del Ministerio de Finanzas de Jap\u00f3n y del Tesoro de EEUU podr\u00eda limitar la independencia del BoJ, mientras que la direcci\u00f3n de mercado del d\u00f3lar\/yen sigue enmarc\u00e1ndose en las diferencias de crecimiento y en los rendimientos relativos. En EEUU, la conversaci\u00f3n se ha desplazado hacia c\u00f3mo la Reserva Federal gestiona una potencial inflaci\u00f3n impulsada por la oferta y si un endurecimiento adicional corre el riesgo de desestabilizar la renta variable y el empleo, en un entorno en el que los bancos centrales est\u00e1n cada vez m\u00e1s bajo escrutinio.<\/p>\n\n
La atenci\u00f3n tambi\u00e9n est\u00e1 puesta en el papel de Jap\u00f3n como gran tenedor de Treasuries estadounidenses y en las posibles consecuencias si reduce su exposici\u00f3n. Jap\u00f3n posee 1,143 billones de d\u00f3lares, frente a 1,209 billones en abril, y se describe el nivel como el m\u00e1s bajo desde abril de 2025, lo que plantea interrogantes sobre qui\u00e9n podr\u00eda absorber oferta de esa magnitud. Por separado, el d\u00e9ficit por cuenta corriente de EEUU se describe como de casi 1 bill\u00f3n de d\u00f3lares al a\u00f1o, lo que refuerza la dependencia del reciclaje de capital extranjero hacia bonos, acciones, IED y activos inmobiliarios; si se debilita la demanda de Treasuries, ser\u00edan necesarios rendimientos m\u00e1s altos. Se cita la \u00faltima actualizaci\u00f3n del \u00edndice Big Mac de The Economist como indicativa de que el d\u00f3lar est\u00e1 ampliamente sobrevalorado, y se describe la divisa de Polonia como razonablemente valorada.<\/p>\n\n
Debemos prepararnos para una mayor volatilidad en los derivados de renta fija y de divisas mientras el Banco de Jap\u00f3n intenta equilibrar los temores inflacionistas con la presi\u00f3n pol\u00edtica. Si Jap\u00f3n contin\u00faa recortando su cartera de Treasuries \u2014que recientemente cay\u00f3 hacia el umbral de 1,1 billones de d\u00f3lares\u2014, esperamos que el rendimiento del Treasury a 10 a\u00f1os vuelva a situarse por encima del 4,25%. Los operadores de derivados deber\u00edan plantearse posicionarse para esa presi\u00f3n al alza en las tires comprando opciones put sobre futuros de Treasuries a largo plazo.<\/p>\n\n
Pese al continuo ruido sobre intervenciones, los diferenciales de rentabilidad seguir\u00e1n marcando la trayectoria del cruce d\u00f3lar\/yen. Recomendamos emplear opciones knock-out o estrategias de strangle amplias para capturar movimientos bruscos impulsados por intervenciones sin quedar barridos por giros repentinos. La realidad hist\u00f3rica es que las intervenciones unilaterales rara vez revierten tendencias estructurales de largo plazo, lo que implica que el camino de menor resistencia para el USD\/JPY sigue siendo al alza.<\/p>\n\n
Con crecientes divisiones internas en la Reserva Federal sobre c\u00f3mo abordar una inflaci\u00f3n persistente impulsada por la oferta, las expectativas de recortes de tipos siguen siendo muy inestables. Creemos que los traders deber\u00edan evitar apuestas fuertes por una relajaci\u00f3n agresiva de la Fed y, en su lugar, comprar opciones sobre futuros de tipos de inter\u00e9s a corto plazo (SOFR) para cubrirse ante un escenario de \u201ctipos m\u00e1s altos durante m\u00e1s tiempo\u201d. Esto es especialmente relevante en la medida en que las disrupciones geopol\u00edticas en las cadenas de suministro siguen complicando el panorama inflacionista global.<\/p>\n\n
Aunque las m\u00e9tricas actuales de poder adquisitivo sugieren que el d\u00f3lar estadounidense est\u00e1 fundamentalmente sobrevalorado en torno a un 10%\u201315% frente a varias grandes divisas, los diferenciales de rentabilidad siguen favoreciendo al billete verde. Desaconsejamos ponerse corto de d\u00f3lar directamente en el mercado spot en estos momentos. En su lugar, conviene utilizar opciones call sobre el d\u00f3lar con vencimientos largos para capturar repuntes impulsados por el carry, limitando de forma estricta el riesgo a la baja.<\/p>\n\n
La s\u00f3lida inversi\u00f3n en capital (capex) en los sectores de tecnolog\u00eda e inteligencia artificial est\u00e1 evitando que la econom\u00eda estadounidense en su conjunto entre en recesi\u00f3n. Conviene operar con opciones call sobre la volatilidad (VIX), ya que este fuerte gasto tecnol\u00f3gico choca con una mayor incertidumbre monetaria. Esta estrategia proteger\u00e1 nuestras carteras si la bolsa sufre correcciones repentinas, impulsadas por el sentimiento, en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n\n\n