El EUR\/USD cerr\u00f3 julio ligeramente al alza cerca de 1,1500 tras subir m\u00e1s de un 1,1% en la \u00faltima semana y tocar 1,1530 antes del cierre. La demanda de d\u00f3lares al inicio de la semana sigui\u00f3 a la escalada del conflicto entre EE. UU. e Ir\u00e1n y a las renovadas disrupciones en torno al estrecho de Ormuz, que se ha vuelto a cerrar, antes de que el sentimiento se estabilizara ante una pausa en los ataques y el \u201chablar de hablar\u201d. La atenci\u00f3n se desplaz\u00f3 despu\u00e9s a la Reserva Federal, que mantuvo sin cambios su tipo de referencia por quinta reuni\u00f3n en el 3,50%-3,75% pese al disenso de tres presidentes regionales que prefer\u00edan una subida de 25 pb. En la valoraci\u00f3n de tipos, la herramienta CME FedWatch situ\u00f3 las probabilidades de una subida en septiembre en el 65%, frente al 55% de una semana antes de la decisi\u00f3n del FOMC.<\/p>\n\n
Los datos macro de EE. UU. tambi\u00e9n influyeron. El avance del PIB del 2T se desaceler\u00f3 al 1,5% anualizado desde el 2,1% del 1T, mientras que el deflactor del PIB se aceler\u00f3 al 6,3% desde el 3,6%; la inflaci\u00f3n subyacente PCE fue del 3,3% en el 2T y en junio, moder\u00e1ndose desde el 3,4% de mayo pero a\u00fan por encima del objetivo del 2%. En Europa, el crecimiento anualizado del PIB del 2T mejor\u00f3 al 0,9% en Alemania desde el 0,4%, y al 1% en la zona euro desde el 0,3%, mientras que la inflaci\u00f3n HICP de julio se situ\u00f3 en el 2,8% en Alemania frente al 2,4% y en el 2,5% en la zona euro frente al 2,4%. Los mercados asignan en torno a un 65% de probabilidad a una subida de 25 pb del BCE en septiembre, y la semana que viene trae PMIs ISM, PMIs finales de S&P Global y referencias laborales en EE. UU., incluido el NFP, esperado en 91.000 frente a 57.000, con la tasa de paro vista en el 4,3% frente al 4,2%.<\/p>\n\n
Aconsejamos a los operadores de derivados posicionarse para un mejor comportamiento del euro y de la libra esterlina en el tramo corto frente al d\u00f3lar estadounidense en las pr\u00f3ximas semanas. Con la Reserva Federal manteniendo los tipos estables en el 3,50%-3,75% pese a la elevada inflaci\u00f3n, los diferenciales de swap en EE. UU. se han estrechado y la curva de rendimientos se ha pronunciado. Esta vacilaci\u00f3n de pol\u00edtica monetaria hace especialmente atractivas las opciones call largas sobre EUR\/USD o los *bull risk reversals*, sobre todo teniendo en cuenta que apuntamos al nivel clave de resistencia t\u00e9cnica cerca de 1,1568.<\/p>\n\n
Hist\u00f3ricamente, cuando el impulso de crecimiento se desplaza a favor de Europa \u2014con el PIB de la zona euro subiendo al 1% mientras el crecimiento de EE. UU. se ralentiza al 1,5%\u2014 el euro gana una tracci\u00f3n alcista significativa. Esta divergencia refleja patrones hist\u00f3ricos de episodios similares de reducci\u00f3n del diferencial de crecimiento en el pasado, que han impulsado al EUR\/USD varios puntos porcentuales en cuesti\u00f3n de semanas. Creemos que el uso de futuros de tipos de inter\u00e9s a corto plazo para apostar por un BCE m\u00e1s agresivo frente a una Fed dubitativa ofrece una relaci\u00f3n rentabilidad-riesgo muy favorable.<\/p>\n\n
Los operadores tambi\u00e9n deber\u00edan prepararse para un aumento de la volatilidad a comienzos de agosto, especialmente en torno a la publicaci\u00f3n de las n\u00f3minas no agr\u00edcolas (NFP) de EE. UU., donde se espera que la tasa de paro repunte al 4,3%. Para aprovecharlo, recomendamos comprar *straddles* o *strangles* de vencimiento corto sobre EUR\/USD para capturar movimientos bruscos impulsados por los pr\u00f3ximos datos de empleo y del ISM. Si los datos de empleo de EE. UU. quedan por debajo del incremento previsto de 91.000, es muy probable una ruptura r\u00e1pida por encima de la media m\u00f3vil de 200 d\u00edas en 1,1631.<\/p>\n\n
Al mismo tiempo, debemos mantener la cautela ante repuntes geopol\u00edticos repentinos en el estrecho de Ormuz que podr\u00edan activar de inmediato compras de USD por refugio. La implementaci\u00f3n de opciones barrera *knock-out* o estrategias de *collar* puede ayudar a proteger nuestras posiciones alcistas en euro frente a estos shocks s\u00fabitos de aversi\u00f3n al riesgo. Este enfoque equilibrado con derivados permite capitalizar el d\u00e9bil panorama de pol\u00edtica monetaria en EE. UU. manteniendo bajo control los riesgos geopol\u00edticos a la baja.<\/p>\n\n\n\n