La reuni\u00f3n del Politbur\u00f3 de China de julio apunt\u00f3 a una postura de pol\u00edtica contenida, sin anunciarse un est\u00edmulo a gran escala pese a reconocerse los riesgos para el crecimiento. El \u00e9nfasis se desplaz\u00f3 hacia la ejecuci\u00f3n en el 2S 2026, centrada en un mayor ritmo del gasto fiscal y en una utilizaci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida de los ingresos procedentes de la emisi\u00f3n de bonos para impulsar el programa de infraestructuras de las Seis Redes, junto con otros proyectos clave, nueva infraestructura e iniciativas de desarrollo social.<\/p>\n
Para 2026, se estima que el d\u00e9ficit presupuestario ampliado \u2014que combina el d\u00e9ficit oficial, el cupo de bonos especiales de gobiernos locales y los bonos soberanos especiales\u2014 asciende a 11,8 billones de CNY, en l\u00edneas generales en l\u00ednea con 2025. Cumplir el plan del conjunto del a\u00f1o implica otros 7,2 billones de CNY, o el 5,2% del PIB, lo que supondr\u00eda un considerable impulso fiscal en la segunda mitad. Con una implementaci\u00f3n m\u00e1s s\u00f3lida, se prev\u00e9 que el crecimiento del PIB se recupere desde el 4,3% interanual del 2T, con un crecimiento anual del 4,6%, coherente con el rango objetivo del 4,5\u20135,0%. Si las tensiones comerciales entre EEUU y China se intensifican, una respuesta fuera de calendario podr\u00eda adoptar la forma de un presupuesto suplementario anunciado en la reuni\u00f3n econ\u00f3mica del Politbur\u00f3 de octubre, similar a octubre de 2023.<\/p>\n
Tras la reciente reuni\u00f3n del Politbur\u00f3 de julio, consideramos que los operadores de derivados deber\u00edan posicionarse para un rebote t\u00e1ctico de los activos chinos impulsado por el frente fiscal, en lugar de esperar un rescate monetario masivo. Dado que Pek\u00edn se est\u00e1 centrando en desplegar los 7,2 billones de CNY restantes de su d\u00e9ficit presupuestario ampliado de 11,8 billones de CNY, el gasto fiscal se acelerar\u00e1 con fuerza en las pr\u00f3ximas semanas. Recomendamos comprar opciones call a corto vencimiento sobre el \u00edndice Hang Seng para capturar este impulso de ejecuci\u00f3n de pol\u00edticas a corto plazo.<\/p>\n
La inminente avalancha de bonos especiales de gobiernos locales para financiar estos proyectos clave de infraestructuras probablemente presione al alza los mercados de deuda onshore. Hist\u00f3ricamente, los picos masivos de oferta empujan las rentabilidades soberanas al alza, similar a la reacci\u00f3n del mercado durante la emisi\u00f3n de bonos soberanos de octubre de 2023, cuando las rentabilidades repuntaron de forma significativa. Sugerimos que los operadores de derivados se pongan cortos en futuros del bono del Gobierno chino a 10 a\u00f1os o entren en swaps payer para aprovechar el aumento de las rentabilidades a medida que se acelera la emisi\u00f3n de deuda.<\/p>\n
Aunque esperamos que el crecimiento del PIB de China aumente hacia el 4,6% en la segunda mitad del a\u00f1o, las tensiones comerciales entre EEUU y China que se ciernen presentan un riesgo de volatilidad importante. Los operadores deber\u00edan considerar la compra de opciones call USD\/CNH fuera de dinero con vencimiento a finales de octubre para cubrirse frente a posibles escaladas arancelarias. Si los conflictos comerciales se intensifican, anticipamos un paquete de est\u00edmulo fuera de calendario que desencadenar\u00e1 oscilaciones bruscas y repentinas en el renminbi.<\/p>\n\n\n\n