La pol\u00edtica monetaria de EE. UU. suele enmarcarse en la gesti\u00f3n de la demanda agregada: un endurecimiento, mediante tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos, para contener la inflaci\u00f3n; y una relajaci\u00f3n, con tipos m\u00e1s bajos, para apoyar el crecimiento. La demanda agregada se describe como la suma del gasto de los consumidores, las empresas, el Gobierno y las exportaciones netas, y la Reserva Federal influye en esos componentes de forma indirecta a trav\u00e9s de los tipos de inter\u00e9s y las condiciones de cr\u00e9dito, m\u00e1s que mediante controles directos. La transmisi\u00f3n es mayoritariamente por el lado de la demanda, mientras que cualquier respuesta por el lado de la oferta se presenta como un efecto secundario derivado del cambio en las expectativas sobre la demanda futura.<\/p>\n
El texto sostiene que el reto actual es una inflaci\u00f3n impulsada al menos en parte \u2014quiz\u00e1 en gran medida\u2014 por shocks de oferta vinculados a la guerra con Ir\u00e1n, que ha alterado los suministros de energ\u00eda y fertilizantes. Con unos precios m\u00e1s altos que ya se espera que enfr\u00eden la actividad, una supresi\u00f3n adicional de la demanda mediante una pol\u00edtica m\u00e1s restrictiva podr\u00eda resultar excesiva. Se afirma que la Fed est\u00e1 priorizando la inflaci\u00f3n, pero que en su \u00faltima reuni\u00f3n se abstuvo de nuevas subidas de tipos, lo que sugiere que considera central la reducci\u00f3n de la oferta agregada y que la inflaci\u00f3n podr\u00eda o bien desvanecerse tras un repunte inicial o bien persistir mediante una espiral salarios-precios. Esto reabre el debate \u00abtransitoria versus duradera\u00bb asociado al presidente Powell, bajo cuyo mandato la Fed fue criticada por mantener durante demasiado tiempo la tesis de la transitoriedad; se sugiere el riesgo de la misma cr\u00edtica bajo el presidente Warsh.<\/p>\n
Estamos viendo al presidente Warsh repetir la apuesta por la inflaci\u00f3n transitoria al mantener los tipos de inter\u00e9s sin cambios pese al aumento de las presiones por el lado de la oferta. Las recientes escaladas geopol\u00edticas han vuelto a impulsar el precio del Brent hacia el umbral de los 90 d\u00f3lares por barril, con el riesgo de trasladarse directamente a la inflaci\u00f3n subyacente. Los traders de derivados deben reconocer que la Fed est\u00e1 priorizando el crecimiento econ\u00f3mico frente a sofocar de forma preventiva esta inflaci\u00f3n de origen ofertista.<\/p>\n
Dado que la Fed est\u00e1 haciendo una pausa en las subidas, es probable que los futuros del SOFR (Secured Overnight Financing Rate) a corto plazo est\u00e9n valorando mal el riesgo de un giro hawkish repentino. Recomendamos posicionarse para yields m\u00e1s altas mediante swaps de tipos de inter\u00e9s en el tramo de 2 a 5 a\u00f1os, o comprar swaptions payer fuera de dinero. Los datos hist\u00f3ricos de anteriores shocks energ\u00e9ticos muestran que, cuando la Fed va por detr\u00e1s de las presiones de oferta, la correcci\u00f3n posterior de tipos es mucho m\u00e1s abrupta de lo que anticipa el mercado.<\/p>\n
Las tasas breakeven de inflaci\u00f3n est\u00e1n cotizando actualmente demasiado bajas en relaci\u00f3n con el aumento persistente de los costes globales de la energ\u00eda y de los productos agr\u00edcolas. Los traders de derivados deber\u00edan tomar posiciones largas en opciones sobre TIPS (bonos del Tesoro protegidos contra la inflaci\u00f3n) o en swaps sobre el \u00edndice de precios al consumo (IPC) para beneficiarse del alza de las expectativas de IPC. Adem\u00e1s, las opciones call sobre commodities energ\u00e9ticas y los futuros de fertilizantes ofrecen un excelente perfil asim\u00e9trico de riesgo-recompensa a medida que las cadenas de suministro siguen fracturadas.<\/p>\n
Con los riesgos de estanflaci\u00f3n aumentando silenciosamente, los mercados de renta variable siguen siendo muy vulnerables a un estrechamiento repentino de los m\u00e1rgenes empresariales. Sugerimos comprar put spreads defensivos sobre el S&P 500, mientras que estrategias largas de volatilidad como los straddles sobre los principales \u00edndices resultan atractivas. Este posicionamiento protege las carteras si una espiral salarios-precios obliga al presidente Warsh a abandonar su enfoque de esperar y ver.<\/p>\n\n\n\n