El Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantuvo los tipos sin cambios y el 29 de julio public\u00f3 un comunicado casi id\u00e9ntico al del 17 de junio, modificando un verbo y a\u00f1adiendo un p\u00e1rrafo de 35 palabras en el que se citaba a tres disidentes. El texto de junio ten\u00eda 114 palabras y la versi\u00f3n de julio 115, mientras que la nota de implementaci\u00f3n no vari\u00f3, incluyendo un l\u00edmite de 160.000 millones de d\u00f3lares por contraparte en las operaciones de repos inversos overnight y la continuaci\u00f3n de las compras de letras del Tesoro para mantener unas reservas abundantes. La votaci\u00f3n pas\u00f3 de 12-0 a 9-3, con Beth Hammack, Neel Kashkari y Lorie Logan partidarios de una subida de un cuarto de punto; no se daban tres disidencias en la misma direcci\u00f3n desde septiembre de 2016. El comunicado tambi\u00e9n reiter\u00f3 el equilibrio del mercado laboral pese a que la participaci\u00f3n cay\u00f3 al 61,5% en junio, con una salida de la fuerza laboral de aproximadamente 720.000 personas junto a un aumento de 57.000 en las n\u00f3minas, y se conoci\u00f3 en un d\u00eda en que el crudo subi\u00f3 m\u00e1s de un 7% tras lanzamientos de misiles iran\u00edes.<\/p>\n
Las cotizaciones del mercado suavizaron el endurecimiento a corto plazo: las probabilidades en CME FedWatch de al menos una subida antes del 16 de septiembre se situaban en el 59,2% a las 12:40 GMT del jueves frente al 64,1% del 17 de julio, mientras que las probabilidades hasta el 28 de octubre se manten\u00edan en el 88,0% y una primera subida segu\u00eda plenamente descontada para el 9 de diciembre. M\u00e1s adelante, la probabilidad de dos subidas antes de diciembre aument\u00f3 al 31,3% desde el 22,5%. Los tipos en el tramo largo repuntaron, con el rendimiento del bono a 30 a\u00f1os en el 5,21% a las 13:08 GMT, cerca de 7 pb m\u00e1s en la sesi\u00f3n y en su nivel m\u00e1s alto desde 2007; el Dow cay\u00f3 alrededor de un 2% el mi\u00e9rcoles y retrocedi\u00f3 unos 700 puntos desde su m\u00e1ximo de la tarde en el plazo de una hora tras la rueda de prensa. El Consejo vot\u00f3 por unanimidad mantener el IORB en el 3,65% y el tipo de cr\u00e9dito primario en el 3,75%, mientras que la senda condicional asign\u00f3 una probabilidad del 0,0% a un objetivo m\u00e1s bajo en todas las reuniones restantes de 2026, pasando a ser positiva el 28 de julio de 2027 con un 0,3% y alcanzando un m\u00e1ximo del 1,6% en octubre de 2027; el siguiente gran hito es Jackson Hole, del 27 al 29 de agosto.<\/p>\n
Necesitamos reaccionar con rapidez al ensanchamiento de la brecha entre las expectativas de tipos a corto plazo y los rendimientos a largo. Con el rendimiento del Treasury a 30 a\u00f1os alcanzando el 5,21%, su nivel m\u00e1s alto desde 2007, el mercado est\u00e1 exigiendo una prima mucho mayor por mantener deuda a largo plazo. Deber\u00edamos posicionarnos para la continuidad de un bear steepener utilizando opciones sobre futuros de Treasuries para beneficiarnos de este aumento del riesgo de duraci\u00f3n.<\/p>\n
El pr\u00f3ximo simposio de Jackson Hole, del 27 al 29 de agosto, ser\u00e1 el siguiente gran catalizador de oscilaciones del mercado. Dado que el comunicado formal de la Reserva Federal se ha quedado completamente congelado, es probable que todas las se\u00f1ales de pol\u00edtica lleguen directamente de las declaraciones en directo del presidente. Recomendamos comprar straddles de SOFR de corto vencimiento para capturar el inevitable repunte de la volatilidad, ya que el mercado se aferrar\u00e1 a cada palabra no revisada desde el atril.<\/p>\n
Aunque algunos operadores interpretaron inicialmente las tres disidencias hawkish como una se\u00f1al de debilidad de la pol\u00edtica, la historia apunta en otra direcci\u00f3n. En septiembre de 2016, una divisi\u00f3n similar de tres votos anticip\u00f3 una trayectoria sostenida hacia tipos m\u00e1s altos en los meses posteriores. Deber\u00edamos cubrirnos ante una subida sorpresa en septiembre adquiriendo calls sobre tipos baratos y fuera de dinero, especialmente dado que las tablas actuales de probabilidades han reducido las opciones inmediatas al 59,2%.<\/p>\n
Por \u00faltimo, debemos vigilar el balance como una v\u00e1lvula de presi\u00f3n oculta para los halcones disidentes que buscan una pol\u00edtica m\u00e1s restrictiva. Cualquier ajuste discreto en el endurecimiento cuantitativo o en la provisi\u00f3n de reservas impactar\u00e1 directamente en los diferenciales de swaps. Podemos aprovechar este movimiento de liquidez \u201cbajo el radar\u201d montando operaciones de valor relativo antes de que termine el periodo de calma de agosto.<\/p>\n\n\n\n