Commerzbank utiliza un modelo estructural de *pass-through* del tipo de cambio basado en las divisas de facturaci\u00f3n para evaluar c\u00f3mo la mayor tolerancia del Banco Nacional Suizo (BNS) a un franco suizo m\u00e1s d\u00e9bil se traslada a la inflaci\u00f3n en Suiza y al EUR\/CHF. El marco concluye que el comercio facturado en euros impulsa el *pass-through* a corto plazo: al cabo de un mes, el canal del euro modelizado es aproximadamente 3,8 veces m\u00e1s fuerte que el del d\u00f3lar estadounidense, y la brecha sigue siendo relevante bajo pruebas de robustez.<\/p>\n
Seg\u00fan las estimaciones del modelo, la depreciaci\u00f3n del franco a\u00f1ade 0,18 puntos porcentuales a la inflaci\u00f3n tras 12 meses, mientras que la fortaleza del franco en 2022 recort\u00f3 la inflaci\u00f3n en torno a 0,22 puntos porcentuales en el mismo horizonte. Frente a aquel episodio, el giro impl\u00edcito es mayor: si el BNS hubiera reaccionado este a\u00f1o como lo hizo hace cuatro a\u00f1os, el incremento total de precios habr\u00eda sido 0,4 puntos porcentuales menor. Con la presi\u00f3n de inflaci\u00f3n importada descrita como moderada, el an\u00e1lisis apunta a un diferencial persistente de tipos de inter\u00e9s entre la zona euro y Suiza y a un tel\u00f3n de fondo favorable para el EUR\/CHF a medio plazo, con las opciones como v\u00eda para tomar exposici\u00f3n sin costes de financiaci\u00f3n en el mercado *spot*.<\/p>\n
En estos momentos observamos un giro deliberado del Banco Nacional Suizo (BNS) para tolerar un franco suizo m\u00e1s d\u00e9bil, especialmente a medida que la inflaci\u00f3n suiza se mantuvo en un manejable 1,3% a mediados de 2026. Dado que el BNS mantuvo su tipo de referencia sin cambios en el 1,00% en su reciente reuni\u00f3n de junio, mientras que el Banco Central Europeo mantuvo un tipo de pol\u00edtica significativamente m\u00e1s elevado, el diferencial de tipos sigue siendo amplio. Esta divergencia de pol\u00edtica hace que mantener posiciones cortas en CHF resulte muy atractivo de cara a agosto.<\/p>\n
Nuestro an\u00e1lisis de la din\u00e1mica comercial muestra que los precios de importaci\u00f3n suizos est\u00e1n fuertemente determinados por la facturaci\u00f3n denominada en euros, lo que hace que el canal del euro sea casi cuatro veces m\u00e1s potente que el del d\u00f3lar estadounidense en el corto plazo. Afortunadamente, el impacto inflacionista de la reciente depreciaci\u00f3n del franco es limitado, de apenas 0,18 puntos porcentuales en un periodo de doce meses. Este *pass-through* moderado implica que el BNS no tiene presi\u00f3n para intervenir, lo que permite que el cruce EUR\/CHF contin\u00fae subiendo de forma gradual.<\/p>\n
Para aprovechar esta tendencia en las pr\u00f3ximas semanas, recomendamos a los operadores de derivados utilizar el mercado de opciones en lugar de operar en *spot*. La compra de opciones *call* sobre EUR\/CHF permite capturar el impulso alcista del cruce evitando los elevados costes de financiaci\u00f3n asociados al diferencial de tipos de inter\u00e9s. La actual baja volatilidad impl\u00edcita en los mercados de divisas del G10 ofrece un punto de entrada excepcionalmente barato para esta estrategia alcista.<\/p>\n\n\n\n