John Velis y David Tam, de BNY, sostienen que una inflaci\u00f3n \u201csupercore\u201d elevada en EEUU sigue siendo el escenario central para un mayor endurecimiento, aunque a\u00fan se inclinan por una pausa en julio. Desde mediados de 2023, la inflaci\u00f3n de servicios subyacentes excluyendo vivienda ha estado casi 1 punto porcentual por encima de su ritmo pre-Covid, si bien la describen como estable m\u00e1s que aceler\u00e1ndose. Tambi\u00e9n se\u00f1alan a los servicios de transporte \u2014especialmente las tarifas a\u00e9reas vinculadas al shock energ\u00e9tico\u2014, junto con los costes sanitarios ligados al aumento de las primas de seguros y a la reducci\u00f3n de los subsidios de Obamacare, adem\u00e1s de los servicios financieros, como fuentes clave de persistencia.<\/p>\n
Cuantifican que el transporte y la sanidad, conjuntamente, explican un 0,7% de un aumento del 3,0% en la supercore, y argumentan que estas \u00e1reas no son especialmente sensibles a una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s restrictiva. Por separado, el Comit\u00e9 para Marcos de Inflaci\u00f3n (Inflation Frameworks Task Force) del presidente Kevin Warsh est\u00e1 llamado a reevaluar los motores de la inflaci\u00f3n y los \u201cprimeros principios\u201d, incluidas alternativas al PCE general como la inflaci\u00f3n de media recortada (trimmed mean). Se\u00f1alan que, tras el Covid, la media recortada se qued\u00f3 rezagada frente al PCE subyacente interanual, pero tambi\u00e9n podr\u00eda retrasarse frente a la desinflaci\u00f3n; por ejemplo, la inflaci\u00f3n general cay\u00f3 con rapidez a finales de 2008, mientras que la media recortada de Dallas no mostr\u00f3 un descenso similar hasta mediados de 2009.<\/p>\n
Como operadores de derivados, deber\u00edamos posicionarnos para una pausa de pol\u00edtica monetaria en la pr\u00f3xima reuni\u00f3n de la Fed, aunque la inflaci\u00f3n pegajosa siga siendo un tema central. Los futuros de tipos de inter\u00e9s a corto plazo est\u00e1n descontando actualmente una alta probabilidad de pausa, lo que encaja con nuestra visi\u00f3n a corto plazo. Aunque cierta ret\u00f3rica agresiva (hawkish) podr\u00eda provocar volatilidad puntual, esperamos que el banco central mantenga los tipos sin cambios por ahora.<\/p>\n
El principal argumento en contra de una pausa es la inflaci\u00f3n \u201csupercore\u201d \u2014servicios subyacentes excluyendo vivienda\u2014, que se sit\u00faa casi un punto porcentual por encima de su referencia previa a la pandemia, de alrededor del 2,2%. Sin embargo, gran parte de esta presi\u00f3n viene impulsada por costes espec\u00edficos de determinados sectores, como las tarifas a\u00e9reas y el aumento de las primas sanitarias, que no reaccionan con rapidez a las subidas de tipos. Para aprovecharlo, recomendamos utilizar opciones sobre swaps de inflaci\u00f3n para cubrir el riesgo de que estos componentes resistentes mantengan elevados los rendimientos a medio plazo.<\/p>\n
Tambi\u00e9n debemos vigilar el nuevo Inflation Frameworks Task Force del presidente Kevin Warsh, que est\u00e1 revaluando c\u00f3mo mide la Fed la estabilidad de precios. La preferencia de Warsh por la inflaci\u00f3n de media recortada podr\u00eda alterar la senda de la pol\u00edtica monetaria, porque esta m\u00e9trica filtra los precios vol\u00e1tiles y tiende a ir con retraso durante los periodos de desinflaci\u00f3n. Los datos hist\u00f3ricos muestran que, tras la crisis financiera de 2008, el PCE de media recortada de la Fed de Dallas tard\u00f3 casi nueve meses m\u00e1s que la inflaci\u00f3n general en reflejar una tendencia a la baja.<\/p>\n
Si la Fed se inclina hacia este marco de media recortada, es probable que se retrasen las expectativas de recortes de tipos para finales de a\u00f1o. Sugerimos que los operadores inicien estrategias de aplanamiento bajista (bear flattener) en la curva de tipos del Tesoro para beneficiarse de un entorno de \u201ctipos m\u00e1s altos durante m\u00e1s tiempo\u201d. Este posicionamiento protege nuestras carteras frente a una Fed que mantenga un sesgo hawkish, incluso cuando los datos de inflaci\u00f3n general parezcan moderarse.<\/p>\n\n\n\n