Las divisas y los tipos en Latinoam\u00e9rica se est\u00e1n viendo respaldados por una mejora de los t\u00e9rminos de intercambio para los exportadores de energ\u00eda y de materias primas agr\u00edcolas, junto con s\u00f3lidos anclajes de tipos reales que pueden trasladarse a las monedas o a la duraci\u00f3n. Se espera que se repita el impulso a los exportadores de energ\u00eda observado en el 2T durante la fase inicial del conflicto, mientras que algunos gobiernos podr\u00edan preferir duraci\u00f3n en su b\u00fasqueda de mayor margen fiscal. No obstante, el atractivo del carry se est\u00e1 moderando por el repunte de las rentabilidades en EEUU y por la menor visibilidad sobre la pol\u00edtica de la Reserva Federal, lo que mantiene elevadas las ratios de cobertura.<\/p>\n
Tambi\u00e9n est\u00e1 en el foco la divergencia de pol\u00edticas dentro de los mercados emergentes. Se espera que el BanRep suba los tipos en 50 pb hasta el 12,50%, con tipos reales por encima del 6%, incluso mientras los indicadores de actividad se mantienen s\u00f3lidos: las ventas minoristas siguen creciendo a doble d\u00edgito en tasa anualizada y la confianza del consumidor rebot\u00f3 en junio. En contraste, la \u00faltima semana dej\u00f3 sorpresas de pol\u00edtica en otros pa\u00edses, ya que Bank Indonesia y el South African Reserve Bank mantuvieron los tipos en lugar de subirlos pese al riesgo de inflaci\u00f3n al alza.<\/p>\n
Vemos una oportunidad renovada para los activos latinoamericanos a medida que suben los precios globales de la energ\u00eda y de las materias primas agr\u00edcolas, impulsando a los exportadores de la regi\u00f3n. Los elevados tipos de inter\u00e9s reales en estos pa\u00edses siguen anclando las divisas locales y respaldando las TIRes de la deuda. Sin embargo, debemos prepararnos para episodios de volatilidad, ya que el aumento de las rentabilidades de los Treasuries \u2014con el 10 a\u00f1os en torno al 4,2%\u2014 amenaza con atraer capital de vuelta hacia refugios defensivos.<\/p>\n
Con una Reserva Federal que adopta una postura de pol\u00edtica menos predecible y que podr\u00eda alejarse de una gu\u00eda prospectiva clara, el impulso del carry trade se est\u00e1 frenando. Para gestionar esta incertidumbre, recomendamos a los operadores de derivados mantener ratios de cobertura estructuralmente elevadas en las posiciones de divisas durante las pr\u00f3ximas semanas. Creemos que los instrumentos de renta fija ofrecen actualmente un binomio rentabilidad-riesgo mucho m\u00e1s atractivo que la exposici\u00f3n a divisa sin cobertura.<\/p>\n
El banco central de Colombia destaca por un sesgo excepcionalmente hawkish, con expectativas de una subida de tipos de 50 puntos b\u00e1sicos hasta el 12,50% para combatir una demanda persistente. Mientras los tipos reales de Colombia se sit\u00faan por encima del 6%, otros emergentes como Indonesia y Sud\u00e1frica han pausado recientemente sus subidas pese a los riesgos de inflaci\u00f3n. Esta divergencia implica que debemos ser selectivos y focalizarnos en divisas con un respaldo s\u00f3lido del consumo, como Colombia, donde las ventas minoristas han mostrado un crecimiento anualizado de doble d\u00edgito.<\/p>\n\n\n\n